2022年 9期　刊出日期：2022-09-12

  

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构建中国特色哲学社会科学
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  城投平台股权投资与县域经济发展^*

  周颖刚, 范建超

  国际金融研究. 0(9): 3-13.

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  城投平台是地方政府积极主动参与经济的重要渠道。不同于大多文献分析城投平台的融资和债务问题,本文研究2006—2019年全国1225个县4331个城投平台股权投资情况。研究发现：相比于投资在全政府资本公司,城投平台对有社会资本参与公司的股权投资更能够显著促进县域经济增长。进一步研究发现,创新水平对城投平台股权投资推动经济增长起到正向推动作用。这些分析与结论为城投平台后续转型以及助力县域经济发展提供实证参考。在剥离为政府融资功能后,未来各县城投平台可通过股权投资继续服务当地经济发展。
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  金融减贫：数字金融与传统金融的互动关系及相对重要性分析^*

  丁杰, 袁也, 符号亮

  国际金融研究. 0(9): 14-24.

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  本文基于2014—2018年的CFPS数据检验了以银行为代表的传统金融和新兴的数字金融的减贫效应,以及二者在减贫中的互动关系及相对重要性。研究发现：第一,数字金融和传统金融均具有较强的减贫效应,且二者在减贫中存在互补效应。第二,数字金融与传统金融之间的互补效应有较强的异质性。对低资产家庭和农户家庭、接入互联网以及教育程度较高的家庭、银行竞争度较高地区以及低脆弱性的家庭,二者表现出更强的互补效应。此外,数字金融覆盖深度与传统金融表现出更强的互补关系。第三,基于相对重要性分析发现,整体而言,传统金融在减贫中发挥了相对重要的作用,但针对低资产家庭、农户家庭、接入互联网的家庭,数字金融能够发挥更重要的减贫效应。本文结论对于更好地利用不同金融模式协同发展,发挥金融的减贫功能具有一定的启示意义。
金融理论与政策
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  出口贸易政策不确定性如何影响了企业的技术复杂度?^*

  卞元超, 白俊红

  国际金融研究. 0(9): 25-34.

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  本文基于需求端和供给端的分析框架,考察出口贸易政策不确定性影响企业技术复杂度的内在机理和作用效果。研究发现：出口贸易政策不确定性下降显著提升了中国企业的技术复杂度,其机制在于出口贸易政策不确定性下降能够提升本土企业的市场需求规模、优化国内行业资源的配置效率,从而激励企业研发更为复杂和更高门槛的技术,提升技术复杂度。此外,出口贸易政策不确定性在影响企业技术复杂度过程中还存在产权异质性、规模异质性和行业异质性。本文研究结论为在开放性视角下探寻加快中国企业关键核心技术突破、提高技术创新质量和竞争力的策略提供有益启示。
环球金融
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  全球经济政策不确定性对新兴市场国家银行跨境资本流动的影响^*

  谭小芬, 左振颖

  国际金融研究. 0(9): 35-45.

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  本文基于21个新兴市场国家2001—2020年季度数据,研究全球经济政策不确定性对新兴市场国家银行跨境资本流动的影响。研究发现：全球经济政策不确定性上升时,新兴市场国家银行跨境贷款总资本流入、总资本流出和净资本流入减少,银行跨境债券总资本流入减少。异质性检验结果表明：全球经济政策不确定性上升时,新兴市场国家银行持有外国净资产能缓解银行跨境总资本流入减少的程度,背负外国净负债会加剧银行跨境总资本流入减少的程度,并且前者的缓解效果远远小于后者的加剧效果。非银行金融机构为了管理外国风险暴露而与银行进行的衍生品交易也会改变银行跨境资本流动对全球经济政策不确定性的反应,非银行金融机构背负外国净负债会加剧银行跨境债券总资本流入减少的程度。
金融机构研究
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  货币政策究竟如何影响经济杠杆率?^*——银行竞争与货币政策信贷渠道关系视角

  战明华, 李帅, 汤颜菲, 吴周恒

  国际金融研究. 0(9): 46-55.

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  保持合理的杠杆率是新时期防控金融风险,实现经济高质量发展的基本保证。基于近些年来我国连续遭受重大外部冲击的背景,对这一问题的探讨具有重要的现实意义。货币政策调控经济杠杆率的效果与银行市场结构密切相关。利用拓展的IS-LM-CC模型,本文构建了分析银行竞争度影响货币政策冲击的一般均衡理论分析框架,提出了相应的假说并进行了实证检验,主要得到如下结论。一是银行竞争度的提高在短期弱化了货币政策调控经济杠杆率的效果,但长期效应不确定。二是短期内银行竞争对经济杠杆率关于货币政策冲击响应的弱化效应与银行“利润结构机制”密切相关。三是银行竞争度的影响效果对企业异质类型具有敏感性,特别是对外生制度安排导致的企业异质性影响效果不显著。
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  金融强监管对金融机构与实体经济间极端风险双向溢出效应的影响^*

  胡春阳, 马亚明

  国际金融研究. 0(9): 56-66.

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  本文基于150家上市金融机构与实体企业数据,利用偏t分布Realized-GARCH模型估计日度风险价值,利用Elastic-Net-VHAR网络模型测度金融机构与实体企业间极端风险溢出水平,使用面板计量模型分析金融强监管政策实施的影响及作用机制。研究发现：第一,银行部门在金融实体网络中具有最高重要性,实体部门对金融部门风险输出水平相对较高。第二,在2013年银行间市场流动性紧张和2015年股价大幅波动期间,银行等金融部门对实体部门风险输出水平降低,风险输入水平升高;2017年金融强监管政策实施以后,风险外溢趋势相反;2020年新冠肺炎疫情暴发以来,风险传播趋势再次反转。第三,金融强监管政策实施有效抑制了实体部门风险输入,金融机构开展的影子银行业务产生中介传导作用,同时该风险降低效应在商业银行中更加明显。依据研究结论,本文为监管层、金融机构和实体企业防风险提出了有针对性的建议。
金融市场
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  全球股票市场系统性风险的预警与防范^*——基于高低波动风险溢出网络的分析

  梁琪, 常姝雅

  国际金融研究. 0(9): 67-76.

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  本文依据全球股票市场波动率划分低波动和高波动,通过构建高低波动风险溢出网络,探究全球股市系统性风险演变的特征,并识别积聚和爆发阶段的风险源头和传染结构。研究发现：第一,全球股市系统性风险具有顺周期性,且低波动溢出水平具有前瞻性,可有效预警系统性风险。第二,相较于低波动溢出范围大、水平低的特征,全球股市高波动具有溢出范围小、水平高的特征。第三,风险传染具有一定的结构稳定性,同区域、同组织股市间风险溢出水平较高;但在高波动状态时,尤其是危机期间,跨区域、跨组织股市间风险溢出水平明显上升。第四,不同股市在网络中扮演的角色不同,且具有时变性,发达经济体股市主要为风险输出方,新兴市场股市主要为风险输入方。上述结论对全球股市系统性风险的有效预警和准确防范具有参考价值。
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  经济政策不确定性、展期风险与债券利差^*

  陈选娟, 杨刚, 贾志敏

  国际金融研究. 0(9): 77-86.

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  债券市场高质量发展是优化金融结构、实现产业升级的内在要求。本文利用2010—2020年我国上市公司发行的信用类债券交易数据,研究经济政策不确定性与债券信用利差之间的关系。研究发现：二者之间显著正相关,在考虑内生性问题后结论依然稳健;将债券信用利差分解为违约利差与流动性利差,发现经济政策不确定性对两者均有显著影响。进一步检验显示,经济政策不确定性通过债务展期渠道影响信用利差,企业展期风险加剧了经济政策不确定性对债券违约利差的正向效应。本文实证结果表明,降低经济政策不确定性,对降低企业债务成本和信用风险至关重要。
公司金融
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  企业金融化损害商业信用了吗?^*——来自中国A股市场的经验证据

  白雪莲, 贺萌, 张俊瑞

  国际金融研究. 0(9): 87-96.

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  本文以2007—2019年中国A股非金融上市公司为样本,从供应商视角研究了企业金融化对商业信用融资的影响。结果表明：企业金融化程度越高,从供应商处获取的商业信用越少,且相比于短期金融资产,企业配置长期金融资产对商业信用融资的负向影响更显著。机制检验表明：企业金融化会通过“财务风险机制”和“资源挤占机制”影响商业信用融资。进一步研究发现：在规模较大和市场地位较高的企业中,企业金融化对商业信用融资的负向影响得到缓解。本文为全面评价中国企业金融化的经济后果提供了新的研究视角,并从企业投资行为角度,为商业信用变化的影响因素及其内在逻辑提供了新的经验证据。