2022年 3期　刊出日期：2022-03-12

  

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金融理论与政策
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  后疫情时代中央银行的角色转变与职能边界^*

  李宏瑾

  国际金融研究. 0(3): 3-12.

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  本文从历史的视角出发,通过对现代中央银行职能演进过程的全面梳理,深入探讨了后疫情时代中央银行的角色转变与职能边界问题。虽然面临的环境越来越复杂,但作为政府的银行、银行的银行、发行的银行,中央银行要始终坚持正本清源,明确职责定位,即处理好与财政部门的关系,明晰货币政策与财政政策边界。更加关注金融稳定和系统性风险防范,健全货币政策与宏观审慎政策“双支柱”调控框架。完善以物价稳定为最主要目标的货币政策目标体系,优化预期管理和简单稳健规则导向的货币决策方式。只有这样才能更好地履行中央银行的核心职责和使命,这对建设中国现代中央银行制度具有重要的启示性意义。
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  外生冲击、金融参与度与居民消费^*

  朱菲菲, 陈靖, 李惠璇

  国际金融研究. 0(3): 13-22.

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  居民消费作为经济发展的重要引擎,在中国经济增长中起到愈发重要的作用。以新冠肺炎疫情冲击为例,本文基于支付宝在地级市层面的日度消费数据和一套线上问卷调查数据,探讨了外生冲击对居民消费的影响及金融参与度在其中发挥的作用。本文发现,在疫情冲击后24天内,居民消费平均下降25%,疫情所造成的消费损失累计约为1万亿元,而金融参与度会显著缓解外生冲击对消费的负面作用。本文运用移动支付数据对疫情期间短期消费受损情况进行估算和分析,分析视角与研究结论对于提振消费、促进经济稳定发展具有现实意义。
环球金融
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  美国货币政策公告对中国国债收益率曲线的溢出效应^*

  陈雷, 张哲, 陈平

  国际金融研究. 0(3): 23-34.

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  本文研究了美国货币政策公告对中国国债收益率曲线的溢出渠道,以及不同汇率弹性对溢出渠道的影响。首先,本文使用仿射动态利率期限结构模型,分解中国日度频率的国债收益率曲线,得到日度频率的预期短期利率和期限溢价;其次,本文采用事件分析法,以美联储FOMC 会议前后不同期限美国国债收益率的变动衡量美国货币政策冲击,识别美国货币政策对中国国债收益率曲线溢出的信号渠道和资产组合渠道;最后,本文以2015 年“8·11”汇改为自然实验,讨论不同汇率弹性对上述两个溢出渠道的影响。本文研究发现,美国货币政策对中国国债收益率曲线的溢出渠道既包括信号渠道,也包括资产组合渠道;人民币汇率弹性的增加并未完全吸收美国货币政策冲击,反而使得美国货币政策对中国国债收益率曲线溢出的资产组合渠道增强。在此基础上,本文提出,应进一步完善债券市场建设,增强市场自身的外部冲击缓冲能力,加强债券市场的跨境风险监控和防范,协调推进债券市场开放、汇率市场化改革和货币政策价格型转型。
金融机构研究
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  套期衍生工具与同业融资成本^*——来自 A 股上市银行的经验证据

  郭飞, 严丹良

  国际金融研究. 0(3): 35-44.

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  本文以2010—2019 年A 股上市银行为研究对象,探讨商业银行使用套期衍生工具对同业融资成本的影响。实证结果发现,使用套期衍生工具可以显著降低商业银行同业融资成本。机制检验表明,银行会计信息质量越低、分析师预测分歧度越大、现金流波动水平和经营风险越高时,使用套期衍生工具对同业融资成本的负向影响越显著,说明在信息不对称程度和违约风险较高的情况下,套期衍生工具降低银行同业融资成本的作用更大。进一步研究发现,现金流量套期对同业融资成本的降低作用更为显著;2018年实施修订的套期会计准则CAS24 （2006） 后,商业银行使用套期衍生工具对同业融资成本的降低作用更为显著。本研究丰富了商业银行套期衍生工具使用与同业融资决策相关文献,为提升衍生品信息披露质量、维护金融市场稳定提供了证据支持。
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  数字金融对传统银行小微贷款影响的空间效应^*——基于非平衡空间计量模型的实证检验

  温博慧, 刘雨菲, 程朋媛

  国际金融研究. 0(3): 45-55.

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  数字金融依托信息技术,具有跨越地理界限的特征。本文借助非平衡空间计量模型,研究不同维度数字金融发展对传统银行小微贷款影响的空间效应。实证检验结果表明：第一,我国数字金融对本区域传统银行小微贷款具有正向促进作用,且相邻区域数字金融发展会推进本地区银行小微贷款的提升。第二,不同维度数字金融发展对小微贷款的溢出影响在东部地区存在正向溢出效应,主要体现在数字金融发展深度指数的影响方面,而中西部地区的溢出效应不显著。近杭州区域仅在数字化程度指数影响下正向溢出。第三,小微贷款业务量水平较低的区域将以更快的增长速度收敛到高水平区域。现阶段,数字金融深度服务维度是推动空间效应收敛的主要驱动力。未来,数字化程度维度的发展可能对空间效应收敛有更大的贡献潜力。在数字金融发展背景下,本文结论对推动区域间银行小微贷款业务协同发展具有现实意义。
金融市场
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  国内大宗商品价格波动与风险防范^*——基于美国利率调整、贸易摩擦与新冠肺炎疫情影响的视角

  彭承亮, 马威, 马理

  国际金融研究. 0(3): 56-66.

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  本文构建模型分析了美国利率频繁调整、贸易摩擦与新冠肺炎疫情对中国国内大宗商品价格的影响,并使用技术方法对冲与防范大宗商品的价格波动风险。结果表明,美国利率的频繁调整会通过币值波动与汇率波动渠道影响中国国内大宗商品价格;贸易摩擦增加经济的不确定性和降低总收入,影响中国国内大宗商品价格;新冠肺炎疫情引发的大宗商品市场投机活动可能推动中国国内大宗商品价格上升;套期保值可以降低大宗商品的价格波动风险。本文建议通过积极谈判缓解贸易争端,推进“一带一路”沿线国家的商品贸易,营造宽松稳定的贸易环境;进一步保持汇率稳定和推进人民币国际化,实施定向调控帮助企业应对大宗商品价格波动;加强期货市场建设,对冲与防范大宗商品的价格波动风险。
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  人民币汇率变动影响企业跨国并购的微观机理及经验证据^*

  司登奎, 刘云, 刘喜华

  国际金融研究. 0(3): 67-76.

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  本文以2009—2019 年中国A股上市公司数据为研究样本,实证分析了人民币汇率变动影响企业跨国并购的潜在特征,并重点分析了其中的内在机理。研究发现,人民币汇率升值有助于促进我国企业进行跨国并购,且人民币实际有效汇率每升值1单位标准差,企业跨国并购规模平均增加0.105 单位标准差,研究结论在替换核心指标、改变参数估计方法和弱化内生性问题后保持稳健。人民币汇率升值促进企业跨国并购的效应在非连续并购、高行业竞争度企业中表现尤为明显。特别地,人民币实际有效汇率升值可以通过促进国际资本流入、提高市场竞争程度助推企业跨国并购。基于此,完善人民币汇率形成机制,稳慎推进人民币国际化并维持人民币汇率水平的基本稳定对于助力国内国际双循环格局的形成具有重要的理论启示和现实意义。
公司金融
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  非金融企业杠杆率与区域经济高质量发展的非线性关系研究——基于结构性去杠杆视角

  巴曙松, 柴宏蕊, 方云龙

  国际金融研究. 0(3): 77-86.

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  基于结构性去杠杆的视角,本文将2004—2018 年沪深A 股上市企业与中国各省级行政单位经济高质量发展指标相匹配,实证检验非金融企业杠杆率与经济高质量发展的关系及其背后可能的调节因素。本文研究发现,非金融企业杠杆率与经济高质量发展之间存在倒U 型的非线性关系,且存在合理阈值;上市企业的所在区域、所有权性质的差异会明显影响杠杆率合理阈值的分布;进一步研究发现,全要素生产率与投资规模在非金融企业杠杆率与区域经济高质量发展关系之间发挥明显的调节作用。上述结论在替换关键变量、削弱内生性问题后依旧稳健。本文研究结论具有一定的政策启示,为合理安排不同区域、不同所有权性质的企业杠杆率调控政策提供重要参考。
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  金融发展、两类代理成本与企业研发投入——基于 2009—2018年A股上市公司的实证分析^*

  翟光宇, 王瑶

  国际金融研究. 0(3): 87-96.

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  针对金融发展通过何种渠道作用于企业研发投入的问题,本文从公司治理的角度出发,以2009—2018年A股上市公司为研究样本,利用多元回归及Bootstrap 方法,实证分析了金融发展、两类代理成本与企业研发投入的关系。实证结果表明：第一,金融发展与两类代理成本呈负相关关系;第二,两类代理成本都能对企业研发投入产生负面影响,第一类代理成本产生的影响在国有上市公司与非国有上市公司之间并不存在显著差别,但第二类代理成本产生的影响主要存在于非国有上市公司中;第三,两类代理成本均能在金融发展影响企业研发投入的过程中发挥部分中介作用,在非国有上市公司中,两类代理成本的中介作用均显著,但在国有上市公司中,仅第一类代理成本的中介作用显著。本文研究不仅有助于理解金融与实体经济相互协调发展的微观基础,而且对于重新审视公司治理机制在金融发展对实体经济的支持与服务过程中所扮演的角色具有现实意义。