2021年 4期　刊出日期：2021-04-12

  

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金融理论与政策
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  中美贸易摩擦对中国股票市场的影响^*

  朱民, 徐钟祥

  国际金融研究. 0(4): 3-12.

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  中美贸易摩擦爆发对中国金融市场产生了严重的影响,导致股票市场大幅波动。本文通过事件分析法研究了贸易摩擦正向事件和负向事件对中国股票市场不同行业异常收益率和累计异常收益率的影响。同时,通过CAPM 模型和GARCH模型分析贸易摩擦事件对行业系统性风险的短期和长期影响。本文研究结果显示：第一,负向贸易摩擦事件导致除农、林、牧、渔业之外的其他行业产生了显著的负异常收益率;第二,贸易摩擦对各行业累计异常收益率的影响时间较短;第三,负向贸易摩擦事件增加了除农、林、牧、渔业之外大多数行业的短期系统性风险;第四,大多数行业的长期系统性风险不受贸易摩擦事件的负面影响。
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  数字金融是否促进了消费升级?———基于面板数据的证据^*

  杨伟明, 粟麟, 孙瑞立, 袁伟鹏

  国际金融研究. 0(4): 13-22.

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  激发居民消费潜力和促进消费升级已成为我国转变经济增长方式、提升经济发展质量的关键。本文基于北京大学数字普惠金融指数,探索数字金融影响我国居民消费及消费升级的作用机理。研究发现:第一,总体而言,数字金融及其三个子维度,即覆盖广度、使用深度和数字化程度均显著提高居民整体消费水平并促进消费升级。第二,分城乡检验中,数字金融在提升城市和农村居民消费水平的同时,也促进了城市居民消费升级。实证结果也显示,数字金融对农村居民消费升级作用不显著。第三,分地区检验中,数字金融对促进东部地区和中部地区居民消费升级具有显著作用,而对促进西部地区居民消费升级的作用不显著。本文的研究结论对于认识数字金融的价值及推进数字金融发展,提高我国居民消费水平和促进消费升级具有一定的指导意义。
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  破解中小企业融资难题的货币政策选择与宏观经济稳定^*

  江振龙

  国际金融研究. 0(4): 23-32.

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  中小企业为我国经济社会发展做出了突出贡献,但却长期面临融资难题。为评估货币政策破解中小企业融资难题的效果,本文构建包含异质性企业的DSGE模型,创新性地将总量货币政策和结构性货币政策纳入统一的政策调控框架。结果发现：总量货币政策与结构性货币政策均能刺激经济,降息使通货膨胀大幅提升,降准释放的资金多数流入大型企业;但以定向降准和再贷款为例的结构性货币政策可以精准引导商业银行定向增加中小企业信贷投放,缓解中小企业的融资困境。“总量货币政策+ 结构性货币政策”通过稳住中小企业,平抑了供给冲击和需求冲击对宏观经济造成的波动,增强了经济稳定性,提高了社会福利。本文研究表明,短期可以通过货币政策协调补齐资源配置短板,长期必须深化改革建立市场化的金融体制,才能从根本上解决我国中小企业融资难题,实现经济高质量发展。
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  货币政策、消费偏好与双预期管理^*

  隋建利, 张龙

  国际金融研究. 0(4): 33-42.

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  本文采用双预期DSGE 模型,运用多重指标刻画不同情形下货币政策的动态消费效应。结果表明：单预期下,包含预期的货币政策动态消费效应优于其他情形;双预期下,未包含数量型货币政策预期、包含消费偏好预期的货币政策动态消费效应优于其他情形,包含价格型货币政策预期和消费偏好预期的货币政策动态消费效应优于其他情形;多指标评价体系下,数量型货币政策预期和消费偏好预期之间产生抵消效应,价格型货币政策预期和消费偏好预期之间产生叠加效应。管理机构应根据不同规则进行差异化预期管理,避免货币政策与消费偏好之间发生预期错配,强化双预期管理,最大化货币政策的消费效应。
环球金融
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  债务型资本流动对主权债务违约风险影响研究

  钟红, 刘家琳

  国际金融研究. 0(4): 43-56.

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  本文基于32 个新兴市场经济体1999—2018 年季度数据,从流量和存量角度分析了非直接投资债务型跨境资本流动对新兴市场经济体主权债务违约风险的影响。研究发现,非直接投资债务型资本流入减少会显著增加主权债务违约风险,并且该影响要强于外币外债占GDP 比重增加对主权债务违约风险的影响。不同渠道下的资本流动对主权债务违约风险的影响具有异质性：相比于债券流入,跨国银行资本流入减少产生的负面效应更显著,作用也更强。此外,虽然债券流入对主权债务违约风险的影响显著性较小,但是外币债券占GDP 比重上升会显著增加主权债务违约风险。最后,本文得出外币债券占GDP 比重的最优区间为16%~21%。本文为新兴市场经济体金融开放的路径选择提供了经验证据。
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  金融不确定性对国际证券资本流动的影响研究

  方芳, 苗珊, 黄汝南

  国际金融研究. 0(4): 57-66.

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  随着金融全球化的深入推进,单一国家和地区金融市场的不确定性冲击通过资本流动迅速在全球范围内传播,成为后危机时代各国共同面临的挑战。本文以资产组合选择理论为基础,引入替代效应和收入效应的概念,构建了金融不确定性影响国际证券资本流动的分析框架,运用FAVAR-SV模型测算全球金融不确定性与19个国家金融不确定性指数,实证检验了金融不确定性对证券组合投资资本流动的影响。研究发现,全球金融不确定性变化是证券资本流动“同增共减”的重要原因;单一国家金融不确定性上升会降低证券资本流入,但对资本流出的影响取决于金融发展水平。在金融发展水平较低的国家,国内金融不确定性上升对投资者资产配置的替代效应大于收入效应,导致资本流出增加;而金融发展水平越高的国家资本流出风险越小。本文的研究结论为加强全球金融合作、推动构建人类命运共同体提供了参考。
金融机构研究
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  民营资本持股、非标债权业务与城商行稳健经营^*

  许坤, 吴蒙, 刘扬

  国际金融研究. 0(4): 67-76.

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  作为战略投资者引入的民营资本对城商行的稳健经营产生一定影响。本文利用自行整理的2007—2018年全国123家主要城商行的股权数据,采用面板数据模型的固定效应,实证检验了民营资本持股对城商行稳健经营的影响,并重点检验非标债权业务对城商行稳健经营的影响机制。结果发现：第一,民营资本持股显著改善城商行的经营绩效,提高城商行的风险承担,总体上提升城商行的经营能力。民营资本持股城商行的动机可能是为获取城商行的利润。第二,非标债权业务是民营股权影响城商行经营绩效、风险承担和盈利能力的重要因素。资源禀赋不占优的城商行通过非标债权业务实现本行资金与异地融资项目的对接,提高了银行经营绩效和盈利能力,但也导致风险承担提高。本文的研究结果有利于为民营资本参与国有商业银行混合所有制改革提供参考。
金融市场
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  期权隐含偏度期限结构的股票定价信息含量：基于中国、美国和日本的证据^*

  朱超, 李子若, 李纪鹏

  国际金融研究. 0(4): 77-86.

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  本文研究了期权隐含偏度期限结构水平、斜率与曲率风险因子的股票定价信息含量。结果发现：水平因子和曲率因子能解释预期市场超额收益率;斜率因子既可以解释市场层面,又可以解释个股横截面层面股票定价信息含量。隐含偏度期限结构斜率因子反映了投资者对未来市场走势预期,斜率增大意味着未来股票市场收益率的下跌风险减弱,随着投资者进场,预期超额收益率降低。进一步地,斜率因子在下行市场的解释能力优于上行市场,对小公司的解释能力优于大公司。通过正交化排除隐含风险态度信息的影响后,斜率因子对预期股票超额收益率的解释能力依然显著。本文研究结果在美国、日本股票市场均得到了验证。本文结果有助于管理机构更准确地识别风险并采取预警措施,也有利于宏观审慎监管和稳定市场操作。
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  美国货币政策对我国经济金融周期的影响研究^*

  严佳佳, 何梅蓉

  国际金融研究. 0(4): 87-96.

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  随着我国对外开放程度的持续提升,中美经济金融关系愈发错综复杂,美国货币政策对我国产生了愈发显著的溢出效应。本文通过构建开放经济背景下外部融资溢价的影响因素模型,论证美国货币政策对我国经济周期和金融周期的冲击在规模、力度和时序上的差异;通过构建我国金融周期指数,采用SVAR 模型考察2008—2017年美国货币政策对我国金融周期与经济周期的溢出效应;通过方差分解分析,对比美国数量型和价格型货币政策的冲击差异。结果表明：美国货币政策会引发我国金融周期与经济周期波动,金融周期先行于经济周期并存在放大效应,美国数量型和价格型货币政策对我国经济金融周期波动的解释能力亦存在差异。因此,应高度重视美国货币政策的溢出效应,采取有效措施提高我国经济应对外部冲击的能力,确保经济金融稳定。