2021年 1期　刊出日期：2021-01-12

  

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专栏
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  后疫情时代全球经济的破题之道——2020年全球经济金融回顾与展望

  刘连舸

  国际金融研究. 0(1): 3-4.

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  2020年国际金融十大新闻

  国际金融研究. 0(1): 5-15.

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金融理论与政策
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  资本流入突然中断：杠杆率重要吗?^*

  陈中飞, 李珂欣, 王曦

  国际金融研究. 0(1): 16-25.

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  本文基于费雪“债务—通缩”理论,选取1986—2018年39个国家和地区的面板数据,考察杠杆率对资本流入突然中断发生概率的影响,探讨不同经济发达程度及不同部门债务对资本流入突然中断发生的作用。结果发现,杠杆率对发生突然中断的影响具有倒U形特征,即发生突然中断的概率先随杠杆率上升而增加,越过拐点后发生突然中断的可能性降低,但发生资本外逃的风险随之提高。杠杆率对欠发达经济体资本流入发生突然中断的影响大于发达经济体;发达经济体中,政府部门杠杆率对发生突然中断的影响高于私人部门杠杆率,欠发达经济体中,公司债务对发生突然中断的影响最大。2008年金融危机以后,突然中断发生对杠杆率更敏感。针对中国的讨论发现,当前我国宏观杠杆率已高出倒U形的拐点值,应对宏观杠杆率保持高度警惕。
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  房地产泡沫与系统性金融风险防范——基于国际比较的视角

  王文, 芦哲

  国际金融研究. 0(1): 26-34.

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  当前,保持房地产市场健康发展是中国防范系统性金融风险的重要议题。本文梳理了近年来房地产与金融风险关系的研究成果,分析了房地产在中国金融体系中的重要位置,通过分析日本和美国两次房地产泡沫以及德国房地产市场平稳发展的教训与经验,提出了发展住房储蓄银行并严加管理、征收房地产税和资本利得税、实施稳健的货币政策、发展住宅租赁市场、设立房地产基金等政策建议。
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  企业异质性信贷约束与最优货币政策规则^*

  李天宇

  国际金融研究. 0(1): 35-44.

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  本文通过实证分析,厘清了小微企业与大型企业金融摩擦的微观机理,构建了含有企业异质性信贷约束的NK-DSGE模型。在此基础上,通过福利损失分析方法,探索了最优的扩展型Taylor规则,并利用脉冲响应模拟分析了最优政策规则的传导路径。结果显示：第一,小微企业贷款融资受到房地产抵押品价格的影响非常显著,但对大型企业来说,房价冲击并未引起贷款量的显著变化。第二, 加入贷款量和房地产价格波动因素的最优扩展型Taylor规则均能降低社会福利损失,直接盯住贷款量的Taylor规则稳定信贷波动的效果更明显。第三,盯住贷款量的最优扩展型Taylor规则可以通过降低信贷波动和抑制企业异质性贷款约束扭曲两个方面,同时减少社会福利损失。
环球金融
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  跨境交易人民币结算的 “去美元中介效应”测度^*——理论分析与实证研究

  马光明, 赵峰

  国际金融研究. 0(1): 45-54.

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  由于美元的国际货币地位,非国际货币国之间国际交易产生的彼此货币间汇率变动被其各自货币对美元汇率的变动所取代,产生所谓“美元中介效应”,其本质为国际货币在支付媒介领域的“货币替代”。近年来,国际收支各项目下的人民币结算规模不断扩大,理论上可以改变中国国际收支差额与人民币兑美元名义汇率的关联性。本文分别以人民币综合结算比重、SWIFT全球人民币支付比重的月度数据作为关键解释变量,基于2014—2019年月度时间序列数据的实证研究发现,人民币结算比重的提高显著降低了国际收支顺差与人民币兑美元名义汇率的关联性,体现了本币结算对本币名义汇率的“去美元中介效应”。而基于2005—2019年月度数据的滚动回归发现,直至2011年跨境贸易人民币结算扩展到全国范围后,这一效应才开始显现。中国政府应继续通过与“一带一路”沿线国家进行货币协作等措施,在提高人民币结算比重的同时,推进国际交易国别结构的多元化,以获得人民币结算的“去美元中介效应”,降低国际收支剧烈变动对人民币汇率冲击的潜在影响。
金融机构研究
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  存款保险制度是否影响银行市场约束?^*——基于中国和跨国数据的实证研究

  赵胜民, 陈蒨

  国际金融研究. 0(1): 55-64.

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  近年来,存款保险制度在保障存款人利益方面发挥了重要的作用,受到越来越多国家和地区的认可。但存款保险制度可能削弱银行风险与存款人行为之间的联系,降低市场约束效力。本文选取银行层面的面板数据, 采用动态面板系统广义矩估计（SYSGMM） 验证我国银行市场约束的存在性,以及存款保险制度设立前后市场约束的变化;选取跨国数据考察不同国家和地区的存款保险制度设计条款如何影响银行市场约束。实证结果表明：第一,我国银行市场约束确实存在,存款保险制度的设立削弱了银行业市场约束,对中小银行的影响程度大于大型银行。第二,存款保险的最高偿付限额较高、施行共同保险或风险差别费率条款的国家和地区,市场约束较弱。第三,对银行业的过度监管和过高的银行集中度均会加剧存款保险制度对市场约束的负面影响。
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  竞争还是竞合：数字金融赋能下金融包容与银行体系发展^*

  付争, 王皓

  国际金融研究. 0(1): 65-75.

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  伴随数字金融技术在发展中国家和地区的广泛应用,金融服务的参与主体和支付方式正在发生改变。虽然借助数字金融技术,银行可以降低金融服务成本和交易成本,但这并不意味着银行可以不考虑其他风险和成本,向曾经的金融“排斥”群体提供服务。本文选取2011—2017年53个具有金融关联的国家和地区的相关数据,采用空间面板回归模型实证检验了数字金融赋能下的金融包容与银行体系发展的空间关联效应。结果表明,银行体系发展能够推进金融包容空间效应的正向溢出,数字金融赋能下的金融包容能够帮助银行在发展过程中确保资产质量,但银行可能会出于对自身资本充足率和盈利性的考虑,对推进金融包容有所顾虑。金融开放度以及手机普及率的提高,有助于银行在推进金融包容的过程中平衡金融包容内在的公益属性和金融机构内在的商业属性之间的关系。
金融市场
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  人民币何以成为货币锚?^*——基于汇改视角的直接形成渠道分析

  陶士贵, 胡静怡

  国际金融研究. 0(1): 76-86.

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  本文将货币锚模型中的非汇率变量与锚效应的关系由线性拓展为U形和倒U形,以我国2010年以后的四次汇改为结构性断点,采用Frankel经典货币锚模型测度人民币对44种货币的锚效应,并从直接形成渠道剖析人民币成为货币锚的机制。结果表明：第一,人民币总体上对44种货币存在显著的锚效应。第二,贸易开放渠道与人民币锚效应之间存在U形关系,资本开放渠道在不同汇改时段与锚效应分别存在U形和倒U形关系,官方储备渠道与锚效应存在倒U形关系。第三,初步放宽汇率浮动区间限制后,资本开放渠道和官方储备渠道能够促进人民币锚效应的形成,宽松的浮动区间有助于贸易开放渠道发挥作用。第四,汇率中间价市场化定价改革削弱了资本开放渠道和官方储备渠道的作用,降低了人民币锚效应,各渠道难以通过逆周期因子发挥作用。研究结果为推进汇率制度改革和提升人民币国际影响力提供了参考依据。
公司金融
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  数字金融与中小企业技术创新^*——来自新三板企业的证据

  谢雪燕, 朱晓阳

  国际金融研究. 0(1): 87-96.

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  本文从理论和实证两个方面研究了数字金融对中小企业技术创新的影响和机制。结果表明,我国数字金融的发展显著促进了中小企业技术创新。影响机制为：第一,数字金融通过提高销售收入、降低管理费用提高了企业的盈利水平。第二,数字金融通过降低借贷成本、改善借款结构使企业借款结构长期化,缓解了企业的信贷约束。第三,数字金融的支付、货币基金、保险、信用等业务功能均显著促进了企业技术创新。此外,数字金融对国有、民营、东部地区和规模小于样本中位数企业的技术创新均有显著影响。本文丰富了数字金融的相关文献,对于促进数字金融发展和中小企业技术创新的实践活动有一定启示意义。