2015年 12期　刊出日期：2015-12-07

  

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特稿
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  纳入人民币的SDR 汇率波动:稳定性与代表性的检验

  丁剑平,向坚,蔚立柱

  国际金融研究. 338(12): 3-10.

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  特别提款权(pecial Drawing Rights , SDR )只有自身具有稳定性和代表性, 才能作为储备资产和大宗商品的记账单位, 实现其国际货币的职能。本文首先引入2013 年中国占全球贸易额比重等因素, 发现加入人民币后的SDR 与主要商品价格波动的协方差是最小的。相比没有人民币的SDR , 协方差大约减少了一半左右。其次, 通过比较各国有效汇率(EER, 使用广泛)波动与SDR 汇率(使用甚少)波动, 发现两者虽然在趋势线上相仿, 但SDR 波动只能解释很少部分的有效汇率波动。残差一方面说明各国有效汇率波动中SDR 的成分少, 另一方面说明SDR 亟需扩容代表性货币, 尤其是占全球贸易权重较大的国家的货币。相关检验证明, 人民币纳入SDR 后不仅可以提高SDR 货币的稳定性, 还可通过扩展SDR 对世界主要贸易商品的计价职能和扩大主要贸易国货币来提升其指数货币的职能, 使其更有全球记账单位的代表性。另外, 加入SDR 也有利于人民币作为国际储备货币组成部分, 以补充其流动性供给。
金融理论与政策
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  人口年龄结构转变对通货膨胀的影响研究---基于巴萨效应的视角

  池光胜

  国际金融研究. 338(12): 11-24.

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  本文基于巴萨效应, 在理论模型的基础上实证检验了人口年龄结构转变与通货膨胀之间的密切关系, 得到的两个重要结论是:(1)人口年龄结构转变引起的可贸易品部门生产率增长率的变化或两部门生产率增长率的相对变化导致劳动人口比例增加会带来通胀, 老龄人口比例增加会带来通缩。(2)由于不同的人口结构现状和生产率增长情形, 年龄结构转变对通胀的影响存在显著不对称性:在国家层面上, OECD 国家通胀水平因老龄化加深而下降;非OECD 国家通胀水平因劳动人口比例增加而上升。在时间维度上, 劳动人口对通胀的影响强度在20 世纪80 年代之前大约是80 年代之后的两倍;80 年代之前老龄化与通胀之间不存在显著关系, 80 年代之后老龄化会带来通胀显著下降。
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  中国信贷波动对金融系统性风险影响的实证研究

  毛泽盛，王元

  国际金融研究. 338(12): 25-33.

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  本文基于1991-2013 年年度数据, 通过构建风险预警模型对我国金融系统性风险进行测度, 并运用Beveridge-Nelson 数据处理技术对信贷规模进行分解, 提取周期成分和随机趋势成分, 在此基础上进行实证分析。结果发现:(1)我国金融系统性风险与信贷周期成分呈反向变动关系, 而与随机趋势成分呈同向变动关系;(2)信贷波动对金融系统性风险的影响主要来源于信贷随机成分的波动, 信贷扩张会显著提升金融系统性风险。
环球金融
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  美国国际投资头寸结构与对外资产负债利差---兼论中美金融关系的影响

  李晓,周学智

  国际金融研究. 338(12): 34-43.

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  尽管美国净对外负债总量位居世界第一位, 但在对外债务问题不断严重的背景下, 美国却可以通过"存量调节"渠道予以缓解。其主要原因之一, 就在于美国对外资产与对外负债之间存在着结构差异。美国对外资产中的高风险、高收益类资产比重较高, 对外负债中的安全类资产比重较大。前者在"存量调节"中更具优势。与此同时, 作为美国重要的贸易和投资伙伴, 中国向美国输出资产对美国的对外负债而言是一把"双刃剑":在"量"上加速美国对外负债状况恶化的同时, 却从"质"上优化了美国对外负债的结构, 甚至在一定时期内有助于美国对外负债的调节。
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  资本急停、稳健特征与银行贷款差异

  皮天雷，杨萍

  国际金融研究. 338(12): 44-55.

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  本文运用全球31 个新兴市场国家商业银行1996-2012 年的财务报表数据, 从宏观层面与银行层面研究了银行的信贷增长受资本急停影响是否存在截面差异性。研究发现, 资本急停发生多会导致一国银行信贷量的大幅下降, 但该效应受不同宏观经济环境与银行稳健特征的约束而具有显著的差异性。进一步的研究表明, 在大多数情况下, 经济增长、资本充足率、流动性及具有外资股权在减弱资本急停对银行信贷的不利影响中发挥着更为明显的稳定作用。而无论是在高货币贬值还是低贬值时, 银行的资本充足特征都发挥着更加突出的积极效应。
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  搜寻成本、网络效应与普惠金融的渠道价值---互联网借贷平台与商业银行的小微融资选择比较

  李建军，王德

  国际金融研究. 338(12): 56-64.

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  本文从小微经济体融资搜寻成本和网络效应两个基础理论命题入手, 对比商业银行与互联网借贷平台的搜寻成本和网络效应对融资行为的影响。研究发现, 搜寻成本和网络效应共同作用于融资行为, 搜寻成本越低, 网络效应越大, 相应融资渠道价值越高。互联网借贷平台具备这两方面的优势, 拥有比银行更高的小微融资渠道价值, 是普惠金融服务的重要提供者。规范互联网借贷平台发展, 提升其透明度, 对普惠金融体系建设具有重要现实意义。
金融市场
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  股票市场发展、实际汇率与中国制造业出口

  范言慧，席丹，郑建明，齐斯源

  国际金融研究. 338(12): 65-74.

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  本文对股票市场发展能否促进出口提出不同看法, 即股票市场发展可能通过引发本币实际升值而对出口产生不利影响。本文利用边限协整检验分析发现, 我国股票市场发展引起了人民币实际升值, 并对劳动密集型和技术密集型产品出口均产生了显著的不利影响, 但对资本密集型产品出口的影响则不显著。这表明, 股票市场发展带给实体经济的未必全都是有利影响, 对此我们应予以关注。
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  东亚金融合作对消费风险分担的影响

  周程

  国际金融研究. 338(12): 75-84.

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  本文研究金融合作的重要性, 以及东亚9 国(地区)从1970-2010 年消费风险分担的构成与演化。总体上讲, 东亚国家(地区)消费风险分担程度依然很低, 但是消费风险分担水平在逐年提高。东亚国家(地区)金融合作程度不断提高, 同时东亚地区商业经济周期的变化显示, 产出波动的暂时性部分加剧, 所以股权资产市场分散产出波动的永久性部分较完全, 但是债权资产市场分散暂时性部分仍然不足。
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  基于时变Copula 模型的系统流动性风险研究

  高波,任若恩

  国际金融研究. 338(12): 85-93.

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  系统流动性风险指在短期债务展期或获得新的短期债务时, 多个金融机构同时面临困难, 造成货币市场和资本市场普遍混乱的风险。它是一类具体的系统性风险, 直接源于金融市场的资金供给不足。本文引入时变Copula 模型研究系统流动性风险, 刻画不同市场的流动性风险的动态相关关系, 并且运用边际预期损失比较它们对系统流动性风险的贡献。实证分析2005-2014 年的中国货币市场, 我们发现时变t Copula 模型能够更加准确地描述流动性风险的动态相关结构, 并且回购市场对系统流动性风险的贡献高于拆借市场。因此, 当系统流动性风险增加时, 中央银行应该优先增加在回购市场的资金投放。