国际金融研究

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供应链关系断裂与系统性风险溢出^*——基于中国供应商企业的研究
Supply Chain Relationship Disruptions and Systemic Risk Spillovers—A Study Based on Chinese Supplier Firms

王孝松, 宋浩雯, 安戈洋

国际金融研究. 0(9): 3-16.

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稳定的供应链关系不仅是微观企业间顺畅交易的基础性保障,更是宏观经济平稳发展的重要基石。本文聚焦中国供应商企业,深入探究其与客户的供应链关系断裂对供应商企业系统性风险溢出的影响及传导机制。结果发现：与客户的供应链关系断裂会显著增加供应商企业的系统性风险溢出,这一结论经过内生性处理和多重稳健性检验后依然成立。机制检验表明,供应商企业经营风险增加、从下游获得的商业信用减少、杠杆率提高是导致其系统性风险溢出增加的三大机制。异质性分析发现,该影响因供应商企业产品差异化程度、客户数量、供需关系持续时长、所在地区的市场化水平、贸易政策不确定性水平不同而存在差异。拓展性分析发现,与客户的供应链关系断裂对供应商企业系统性风险溢出增加的影响具有持续性。进一步地,验证增强供应商企业研发创新能力和稳定投资者情绪能够在供应商—客户关系断裂对供应商企业系统性风险溢出的影响中发挥调节效应。本研究为深入理解供应链关系断裂的经济后果提供了新视角,为企业防范供应链关系断裂引起的系统性风险外溢提供了重要的决策依据。

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美联储货币政策、数字经济与货币危机：机制与对策研究^*
The Federal Reserve' s Monetary Policy, Digital Economy, and Currency Crises: Mechanisms and Policy Implications

戴金平, 吴雨宸

国际金融研究. 0(9): 17-32.

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本文构建包含数字经济平台与外国资本品的小国开放新凯恩斯模型,探究数字经济缓释美联储货币政策冲击的理论机制,并利用2013—; 2023年99个经济体的面板数据进行实证检验。研究发现,数字经济显著抑制了美联储货币政策冲击引发的外汇市场压力,降低了货币危机发生的概率。机制分析表明,数字经济通过价格弹性、产出稳定与资本流动三种渠道削弱外部冲击的跨境传导,且这一缓释作用在金融体系脆弱、市场机制不完善的经济体中更为突出。扩张性财政政策会削弱数字经济的缓冲效果,而紧缩性货币政策与宏观审慎政策则具有强化作用。本文为维护汇率稳定与金融安全提供了政策参考。

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东道国区位优势如何影响中国OFDI模式选择^*——基于区位响应机制的研究
How Host-Country Location Advantages Shape China' s OFDI Entry Mode Choice—A Study Based on the Location Response Mechanism

范祚军, 吴传榕

国际金融研究. 0(9): 33-47.

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随着中国对外直接投资规模持续扩大,企业面临的东道国区位条件与制度环境日益复杂。本文基于2005—; 2023年中国企业在85个国家（地区）的投资数据,构建区位优势影响企业进入模式选择的分析框架,采用Logit模型实证检验东道国区位优势对新建投资与跨国并购模式的影响。研究发现：硬性区位优势显著促进企业选择新建投资模式,而软性区位优势显著促进企业选择并购进入;硬性区位优势对投资模式的选择存在显著的非线性影响,软性区位优势则表现出一定的阶段性特征。异质性分析表明,不同地区与政策阶段下区位优势的作用存在明显差异,在共建“一带一路”背景下,基础设施互联互通进一步强化了硬性区位优势对新建投资的促进作用。研究表明,中国企业对外投资模式选择本质上是企业对东道国区位条件进行动态响应的过程。研究结论对于优化中国企业海外投资布局、提升对外投资质量具有一定现实意义。;

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宏观审慎政策的“调结构”与“控风险”效应：基于理财纳入MPA的研究^*
The Structural Adjustment and Risk Control Effects of Macroprudential Policy: Evidence from the Inclusion of Wealth Management Products in MPA

曾琪, 秦晓雨, 刘钦

国际金融研究. 0(9): 48-60.

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随着中国宏观审慎监管框架持续完善,探究宏观审慎政策在银行层面的传导机制具有重要意义。本文以理财业务纳入MPA监管为准自然实验,考察宏观审慎约束下银行的负债结构调整及风险效应。研究结果表明：第一,理财业务纳入MPA监管显著推动了对理财业务依赖度较高的银行增加定期存款; 第二,负债结构调整伴随着融资成本上升,公司和个人定期存款付息成本以及同业存单发行利率均显著提高; 第三,负债端的变化进一步传导至资产端,风险资产配置增加,净息差和净利差同步上升,信贷资源则更多地流向低风险行业,呈现出“总量扩张、结构优化”的特征;; 第四,政策推动的定期存款增加改善了银行流动性状况,表现为流动性覆盖率显著提升,反映出宏观审慎监管工具之间的协同效应。本文从负债端探究了宏观审慎政策的传导机制,为理解监管约束下银行资产负债调整及宏观审慎工具协同提供了参考。

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双边跨境银行资本极端波动的顺周期效应、机制识别与风险防范^*
Procyclicality of Extreme Volatility in Cross-Border Bank Capital Flows,Mechanism Identification and Risk Prevention

秦国汀, 王鹏超, 孙琴

国际金融研究. 0(9): 61-75.

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本文选取2005—; 2021年23个来源国对82个接收国的双边季度面板数据,考察了全球金融周期对双边跨境银行资本极端波动的影响,并从双边视角探究了宏观审慎政策和宏观制度环境的调节效应。研究发现：第一,双边跨境银行资本极端波动相对全球金融周期呈顺周期特征,且在不同的双边经济体类型、不同的贸易和投资伙伴关系中呈现差异化影响。第二,机制分析表明,全球金融周期通过汇率预期渠道与银行风险承担渠道影响双边跨境银行资本极端波动。第三,接收国实施宏观审慎政策能缓解双边跨境银行资本极端波动的顺周期效应;而来源国实施宏观审慎政策会加剧顺周期效应,进而抵消接收国宏观审慎政策的调节效果,但不同类型的政策工具效果存在差异。第四,接收国和来源国的宏观制度环境优化均能缓解双边跨境银行资本极端波动的顺周期效应,但受双边制度距离影响,接收国宏观制度环境优化的作用效果在制度环境劣于来源国时更明显。本文研究结论为我国防范跨境银行资本极端波动风险,更好地统筹金融开放与金融安全提供了政策参考。

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汇率沟通、信息效应与预期引导^*
Exchange Rate Communication, Informational Effects, and Expectation Guidance

朱孟楠, 孙承志

国际金融研究. 0(9): 76-91.

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总结外汇市场运行情况、解析汇率政策是《中国货币政策执行报告》（简称《报告》）的重要职能。本文分析了人民币汇率形成机制改革启动以来《报告》汇率沟通叙事的信息效应。LDA主题模型显示,《报告》汇率沟通叙事主题分为汇率政策和市场运行两大类,且不同时期侧重点不同。在此基础上,本文发现两类主题信息均可引导NDF汇率向升值方向变动,但作用机制和作用时段存在明显差异：市场运行信息能够提振公众信心并降低汇率政策不确定性,汇率政策信息虽能降低政策不确定性但会引发公众审慎情绪;“; 8·; 11”汇改后市场运行信息的预期引导效果得到强化,而在美联储实施量化宽松政策期间政策沟通的效果显著增强。上述发现为央行优化沟通叙事、提升汇率预期管理效果提供了实证依据。;

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美国货币政策与新兴经济体企业投资^*——兼论对外资产负债结构的调节作用
US Monetary Policy and Corporate Investment in Emerging Economies—The Moderating Role of External Balance Sheet Structure

王劲奇, 赵尚梅, 李兴申

国际金融研究. 0(9): 92-106.

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文章基于2009—; 2023年101个国家的非金融企业数据,运用局部投影方法,揭示了美国货币政策对微观企业投资的外溢影响,并考察新兴经济体对外资产负债结构中净国际投资头寸水平和私营部门外币债务敞口的调节作用。研究发现,美国货币政策紧缩通过汇率渠道出口扩张效应提升新兴经济体企业投资,但风险偏好渠道传导加剧了企业融资约束,抑制了新兴经济体的企业投资。综合两种渠道,2008年全球金融危机以后,由于新兴经济体国际投资头寸地位的提升和外币债务依赖的降低,美国货币政策紧缩对新兴经济体企业产生了“短期中性、长期促进”的差异化影响。边际效应和异质性分析表明,更优的净国际投资头寸状况有助于新兴经济体缓冲美国货币政策风险偏好渠道的冲击,私营部门较低的外币债务依赖则会凸显汇率渠道的出口扩张效应影响。这表明,新兴经济体通过优化资产负债结构来降低外部冲击传导效应、增强经济自主性和抗风险能力的重要性。本研究为理解美国货币政策的溢出效应提供了新视角。;

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数字金融助力全国统一大市场建设研究^*——来自企业资本跨地区流动的证据
Research on the Role of Digital Finance in Building a Unified National Market—Evidence from the Cross-Regional Flow of Corporate Capital

詹姝珂, 刘耀彬

国际金融研究. 0(9): 107-120.

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破除资本壁垒是实现构建统一开放、竞争有序全国统一大市场的重要路径。本文基于2011—; 2023年4656家中国A股上市公司异地投资数据,使用生产函数框架构建数字金融与资本流动的理论模型,从企业资本跨地区流动视角探讨数字金融对全国统一大市场建设的影响及其内在机理。研究发现,数字金融显著促进资本跨地区流动,在考虑诸多稳健性检验和内生性问题后结论仍然成立。机制分析发现,数字金融通过降低企业交易成本与缓解融资约束,促进资本跨地区流动。异质性分析揭示,在融资约束较强与交易成本较高的民营企业、处于管制性行业的企业中,数字金融对资本流动的促进效应更显著。进一步分析发现,数字金融在助力全国统一大市场建设过程中,能够缓解资本向高经济发展水平城市、东部地区以及高行政等级地区过度积聚的倾向,为资本跨地区均衡流动创造条件。本文为发挥数字金融在助力全国统一大市场建设与扎实推动共同富裕中的重要作用提供了新的经验证据。

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2026年 9期　刊出日期：2026-09-12

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