2026年 2期　刊出日期：2026-02-12

  

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金融理论与政策
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  世界进入多元货币竞争时代
  The World is Entering an Era of Multipolar Currency Competition

  朱民, 巩冰, 杨斯尧

  国际金融研究. 0(2): 3-27.

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  国际货币体系正处于自布雷顿森林体系瓦解以来最深刻的重构期。本文在历史和理论双重叙事框架下,系统剖析了20世纪以来国际货币体系的变迁及其驱动因素,并对未来走向进行研判。研究表明：过去半个多世纪美元主导法币信用体系并非仅依赖其经济规模,更在于美国深厚的资本市场与安全资产、离岸美元网络、危机时期流动性支持等全球公共产品供给以及高度路径依赖和强大的网络效应。然而,近年来全球地缘经济重心转移、美国内部财政和债务约束上升、金融制裁武器化等问题,导致美元的安全资产供给、价值锚与最后贷款人等功能退化,陷入“特里芬困境2.0”的概率大幅上升。与此同时,欧元正通过货币主权战略与创建共同安全资产方式试图突破区域瓶颈;人民币依托中国强大的经贸规模支撑与制度性认可,通过“实体支撑”与“技术赋能”展现后发优势。数字货币已为主要国际货币竞争开辟了新赛道,形成了美国以稳定币延伸霸权、欧盟构建“监管护城河”与商业银行联盟并进、中国以数字人民币重构货币体系三种模式博弈的格局。美元单极货币体系的内外部条件已发生根本性变化,世界正式步入多元货币竞争的新时代。由单极向多极货币体系的转变反映了全球力量的均衡化,但也面临治理滞后、汇率波动加剧及系统性金融风险上升等严峻挑战。国际社会亟须推动全球金融治理体系的全面改革,以应对这一重大历史变局,确保全球金融秩序稳健运行。
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  数字经济背景下的财政货币政策效果与协同路径^*——基于商品与货币市场利率敏感性交互传导的视角
  Fiscal and Monetary Policy Effects and Coordination Pathways in the Digital Economy—Evidence from the Interactive Transmission of Interest Rate Sensitivity in Goods and Money Markets

  卢垚, 严匡穗, 战明华, 吴周恒

  国际金融研究. 0(2): 28-44.

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  商品市场和金融市场是财政与货币政策传导的“中介介质”,而近年来数字经济的迅猛发展全方位地改变了这一“中介介质”。本文研究了数字经济背景下财政与货币政策协同配合的问题。本文以数字经济如何通过影响商品与货币市场利率敏感性进而改变财政货币政策的政策效果和协同方式为研究切入点,构建了具有微观基础、凸显商品和货币市场曲线特征的新凯恩斯主义模型,并对模型衍生出的假设及影响协调的相关现实情境进行了实证检验与分析。结论如下：一是数字经济同时增大了商品与货币市场的利率敏感性;二是数字经济提高了货币政策的传导速度并缩小了流动性陷阱的范围,使货币政策在政策协同过程中可以获得更迅速、更灵活的微调;三是数字经济会弱化财政政策的挤出效应,财政政策只需要力度更小的货币政策的配合;四是财政货币政策效果在低利率区间发生明显改变,其对消费需求的影响也呈现不同特点。本文的研究对于贯彻党的二十大报告提出的健全宏观经济治理体系,以及在当前环境下如何更有效地协同发挥财政货币政策效果具有重要的政策启示。
环球金融
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  全球地缘政治冲击、生产网络传导与中国行业信用风险^*
  Global Geopolitical Shocks, Production Network Transmission, and Industry Credit Risk in China

  李政, 石晴

  国际金融研究. 0(2): 45-59.

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  我国作为制造业大国,已与全球产业链供应链深度融合。世界百年未有之大变局下,我国各行业均面临严峻的外部不确定性冲击。本文基于中国投入产出表构建行业生产网络,运用异质性空间自回归（HSAR）模型及效应分解方法,深入探究全球地缘政治风险对中国行业信用风险的影响。研究发现：第一,全球地缘政治风险上升显著推高我国行业信用风险,其中地缘政治行动冲击是主要的推动因素,而地缘政治威胁冲击的作用强度和作用稳定性相对较弱。第二,国内生产网络发挥了关键的风险传导放大器作用,全球地缘政治风险通过直接作用和网络传导双重渠道加剧我国行业信用风险,其中行业间投入产出关联网络的作用占比超过40%。第三,不同行业对全球地缘政治风险的反应存在异质性,其中公用事业、基础化工与社会服务行业因具有抗风险属性能够缓解地缘政治冲突的直接作用,但基础化工与社会服务行业由于广泛嵌入生产网络,更易受到来自其他行业的间接冲击。第四,相较于生产网络的前后向关联,全球地缘政治风险经生产网络传导的放大效应更依赖行业间生产网络的层级。本研究通过揭示全球地缘政治风险影响中国行业信用风险的驱动因素与传导路径,为监管部门精准构建风险防控体系提供实证参考。
金融机构研究
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  地缘政治不确定性、金融摩擦与双边银行资本流动^*
  Geopolitical Uncertainty, Financial Frictions, and Bilateral Banking Capital Flows

  曾松林, 黄赛男, 葛培振

  国际金融研究. 0(2): 60-73.

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  本文基于2004年第一季度到2023年第四季度17个报告国和184个交易对手国的地缘政治不确定性、金融摩擦和双边跨境银行资本流动数据,考察报告国地缘政治不确定性对双边跨境银行资本流动的影响,并深入分析报告国和交易对手国金融摩擦影响地缘政治不确定性冲击下跨境银行资本流动的作用机理。研究发现：第一,报告国地缘政治不确定性上升会抑制报告国跨境银行资本的流出与流入规模,表现为跨境银行资本流入与流出同步收缩。第二,报告国金融摩擦改善有助于增强其对跨境银行资本的吸引力。一方面,减少本国银行资本外流;另一方面,吸引交易对手国跨境银行资本流入。第三,报告国金融摩擦呈现出非对称性作用：报告国金融摩擦改善能缓解其地缘政治不确定性上升导致的报告国跨境银行资本流出减少,报告国地缘政治不确定性对其跨境银行资本流入的减少程度会随着其金融摩擦加大而减弱。第四,面对报告国地缘政治不确定性冲击,银行资本流动调整表现出交易对手国“金融摩擦敏感”特征,即报告国会更多地从金融摩擦水平较低的交易对手国撤回银行资本;相应地,金融摩擦水平更低的交易对手国也会从报告国撤出更多资金。这说明,交易对手国金融摩擦差异是影响一国银行跨境资本配置调整的关键因素。因此,本文建议构建嵌入地缘政治风险与金融摩擦的宏观审慎管理框架,将地缘政治风险纳入系统性风险监测体系,推动以降低金融摩擦为核心的国际金融治理与合作。同时,政策制定者需采取更为精细化和差异化的管理措施,以确保短期跨境资本平稳有序流动。
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  TLAC监管是否降低了银行系统性风险^*
  Does TLAC Regulation Reduce Banking Systemic Risk?

  项后军, 程哲飞, 于洋

  国际金融研究. 0(2): 74-88.

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  基于TLAC监管在中国落地实施的现实背景,本文以2015年第一季度至2024年第四季度中国A股上市银行为研究样本,采用合成双重差分法,系统考察了TLAC监管对银行系统性风险的影响、作用机制及其有效性。研究发现：第一,TLAC监管能够降低银行系统性风险,这一结论在经过一系列稳健性检验之后依然成立。第二,作用机制检验表明,TLAC监管主要通过降低银行个体风险、弱化银行业务关联两条渠道抑制银行系统性风险。第三,通过对TLAC监管政策有效性的考察,本文发现TLAC监管的系统性风险抑制作用仅具有长期效应,不具有警示效应。据此,本文认为应不断完善中国的TLAC监管体系,牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。
金融市场
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  全球最终投资网络：特征演化与驱动因素^*
  Global Ultimate Investment Network: Evolution of Characteristics and Driving Factors

  符磊, 邱佳欣, 何咪

  国际金融研究. 0(2): 89-104.

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  全球投资格局正处于深度重构阶段,基于最终投资网络视角解析国际资本流动特征,对于中国优化投资布局、提升全球竞争力至关重要。本文基于社会网络分析法,构建2017—2022年全球最终投资网络与全球直接投资网络,通过对比分析全球最终投资网络的特征演化过程及驱动因素发现：一是基于直接投资网络的分析将会低估全球投资流动的整体规模、紧密程度、稳健程度以及积聚程度,真正的投资主要输出国与接收国被一定程度掩盖。二是全球最终投资网络呈现明显弱化和收缩态势,投资脆弱性大幅提升。三是全球最终投资网络始终呈现显著的“小世界”特征,即任何两个国家往往只需经过少数几个中间国家就能建立联系,实现两国之间的最终投资往来。包括中国在内的少数国家对网络具有较强的影响力,新兴经济体的最终投资引资地位逐渐攀升。四是全球最终投资网络存在“核心—半边缘—边缘”的层级划分与投资集群的社团划分,整体呈现“社团化—多中心—层级式”结构特征。五是双边关系对最终投资网络发展演变具有重要驱动作用,但金融发展水平差异和资本管制程度差异会起到负向调节作用。
公司金融
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  极端高温天气冲击下中国产业链风险溢出效应分析^*
  Risk Spillover Effects in China's Industry Chains under Extreme High-Temperature Shocks

  荆中博, 周新格, 刘志东, 毛旭新

  国际金融研究. 0(2): 105-120.

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  极端高温天气频发已对我国提升产业链韧性和安全构成严重挑战。本文选取2007—2022年中国上市公司季度数据,构建△CoVaR指标刻画上游行业对下游企业的风险溢出水平,研究极端高温天气冲击对产业链风险溢出效应的生成机制与放大机制。研究发现：受极端高温天气影响,上游行业气候风险上升会通过投入产出关联,显著提高下游企业风险、抑制财务绩效并收紧流动性水平,且该影响长期持续存在。碳风险敞口和商业信用是放大产业链风险溢出效应的关键机制。异质性分析发现,产业链风险溢出效应在非热敏感性上游行业,以及属于高碳行业、绿色转型程度较低、严重依赖上游行业产出、行业集中度较高和国有属性的下游企业中表现尤为突出。本研究揭示了受极端高温天气冲击下产业链风险溢出的传导规律,为相关部门制定极端高温天气应对策略、强化产业链韧性与安全提供了决策依据。