2026年 10期　刊出日期：2026-10-12

  

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以金融高质量发展助力强国建设
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  美国关税冲击与人民币事实货币篮子调整
  US Tariff Shocks and Adjustments in the De Facto RMB Currency Basket

  张冲, 曹鹏举, 刘瑶

  国际金融研究. 0(10): 3-16.

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  本文以中美两次贸易摩擦为研究对象,深入分析美对华关税政策对人民币事实货币篮子中美元权重的影响。研究发现：第一,美对华加征高额关税长期会显著降低人民币事实货币篮子中的美元权重,2018—2019年,美国贸易加权关税税率提升近18个百分点,导致人民币事实货币篮子中的美元权重下降约20个百分点。第二,长期来看,美国关税政策会通过降低中美之间的双边贸易和双边投资份额,不断降低美元权重。第三,面对突如其来的关税冲击,人民币不得不顺应市场供求关系进行适度贬值;然而,当关税税率较高时,防范汇率超调与系统性金融风险成为政策重心,人民币货币篮子中的美元权重会暂时上升。上述发现对推进人民币汇率市场化改革、有效应对美国关税冲击具有一定参考价值。
构建中国特色哲学社会科学
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  金融科技驱动、供应链网络重构与企业全要素生产率^*
  FinTech Empowerment, Supply Chain Network Restructuring, and Total Factor Productivity

  许月丽, 郭滨华, 卢垚

  国际金融研究. 0(10): 17-32.

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  金融科技助推经济高质量发展,现有研究主要从缓解融资约束视角考察其对企业全要素生产率的影响,而本文基于现代生产体系的网络化特征,从企业供应链网络视角探讨银行数字化转型这一典型金融科技应用如何通过重构供应链网络结构提升企业全要素生产率。通过构建“双层匹配—网络外部性—生产函数”嵌套的理论模型,阐释金融科技对提升企业生产率的作用机制,并基于2014—2023年中国沪深A股上市公司供应链网络数据进行实证检验,结果显示：金融科技显著提升了企业全要素生产率,且企业的供应链网络结构优化能够进一步强化该提升作用。机制分析发现,金融科技一方面通过缓解潜在配套企业融资约束,推动更多优质配套企业进入供应链网络;另一方面通过减少核心企业担保成本、提高边际搜寻收益,引导核心企业优化配套企业选择,以提升供应链网络协同分工效率,进而提高核心企业全要素生产率。异质性分析发现,金融科技的提升效应在网络中心度较低、小规模及高技术行业企业中更显著。此外,金融科技对配套企业的推动作用在营商环境更完善和数字化水平更高的地区效果更显著,但地区金融监管强度会制约该推动作用。本文进一步拓展了金融科技影响企业全要素生产率的研究视角,揭示了金融科技赋能企业供应链网络重构进而提升企业全要素生产率的新路径,为数字金融助推经济高质量发展提供政策参考。
金融理论与政策
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  宏观经济预期与绿色结构性货币政策传导^*
  Macroeconomic Expectations and the Transmission of Green Structural Monetary Policy

  丁赛杰, 黄彤彤, 曾云鹤

  国际金融研究. 0(10): 33-48.

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  在经济绿色转型与稳预期的双重发展目标下,不同微观主体的宏观经济预期如何影响绿色结构性货币政策传导质效值得深入研究。本文首先构建包含绿色结构性货币政策和宏观经济预期的多部门均衡模型,考察银行经济预期与企业经济预期影响绿色结构性货币政策传导效果的内在机理。在此基础上,构建银行与企业的微观面板数据模型进行实证检验。研究发现：第一,绿色结构性货币政策可以提高绿色信贷,银行经济预期增强能够从金融供给端强化绿色结构性货币政策的绿色信贷渠道传导效果。第二,绿色结构性货币政策可以提升绿色投资,企业经济预期增强能够从金融需求端强化绿色结构性货币政策的绿色投资效应。第三,银行经济预期能够通过提高绿色信贷偏好强化绿色信贷渠道传导效果,企业经济预期则能够通过提高环境信息透明度强化绿色投资效应。本研究为央行协同优化绿色结构性货币政策调控与预期管理提供政策启示。
环球金融
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  外商直接投资和外债间的协调与经济增长
  The Coordination of FDI, External Debt and Economic Growth

  安子栋, 周羽洁, 万沪宁

  国际金融研究. 0(10): 49-64.

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  外商直接投资（FDI）和外债是一国进行外部融资的两个主要渠道,如何优化融资策略以最大化经济增长成为关键问题。本文从理论与实证两个层面,系统考察FDI、外债及其相互作用如何影响经济增长以及FDI持续流入。理论层面,本文将经济主体划分为外资企业和国内企业两个部门,并引入FDI的技术溢出效应来刻画两部门间的相互影响。分析显示,FDI与外债存量比是调节二者经济增长效应的关键,FDI对经济增长的促进作用随该比值上升而减小,外债则相反。此外,FDI和外债存量显著影响FDI持续流入,FDI存量较低时,FDI流入随FDI存量增加而增长,不受外债存量影响;FDI存量较高时,FDI流入随FDI存量增加而减小,随外债存量增加而增长。本文通过分组回归进行实证检验,结果与理论分析一致。进一步地,选取世界银行企业调查数据验证全要素生产率（TFP）是FDI与外债相互作用的内在机制。研究表明,将外资企业与国内企业资本存量比维持在适度区间有助于实现经济高速增长,该结论为发展中国家优化外部融资结构、促进经济增长提供参考。
金融机构研究
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  中美金融周期叠加会放大商业银行流动性风险吗?^*
  Does the Superposition of Financial Cycles between China and the United States Amplify the Liquidity Risk of Commercial Banks?

  邢天才, 荆慧敏, 郭凯

  国际金融研究. 0(10): 65-80.

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  资产价格与信贷扩张在全球呈现协同变动趋势,在此背景下,中美金融周期叠加可能对中国商业银行流动性产生较大影响。本文基于2007—2023年股价、房价、信贷及宏观杠杆数据,构建中美两国金融周期指标,系统检验其协动性,并利用TVAR模型实证分析中美金融周期叠加对商业银行流动性风险的影响。研究发现：中美金融周期存在显著的协动性,其叠加会加剧中国商业银行流动性风险,且在金融周期繁荣期表现更为突出。从结构层面看,股价与宏观杠杆的周期叠加表现与整体金融周期一致;而房价与信贷作为银行体系核心资产与抵押品,其周期叠加的风险放大作用在衰退期更显著,并伴随更高的福利损失与更强的外来冲击敏感程度。进一步分析表明,较高金融开放度与较低外汇储备规模会强化上述放大效应。本文的研究对于理解跨国金融风险传导机制,完善我国商业银行流动性风险管理框架具有一定启示作用。
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  贷款客户ESG评级分歧与银行双重风险承担^*
  Corporate Borrower ESG Rating Disagreement and Bank Dual Risk-Taking

  王垒, 李宽

  国际金融研究. 0(10): 81-93.

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  随着可持续发展标准逐步融入信贷评估体系,贷款客户ESG评级分歧正成为银行风险承担的新型风险来源。基于此,本文系统考察贷款客户ESG评级分歧对银行风险承担的影响。研究发现,贷款客户的ESG评级分歧降低了银行的主动风险承担意愿,但显著提升了被动风险承担水平,表现出更高的总风险承担水平。在影响渠道方面,客户的ESG评级分歧会通过风险补偿效应和信贷选择效应削弱银行的主动风险承担意愿,但同时会通过提高银行信息甄别难度以及降低企业还贷能力加剧银行的被动风险承担。进一步分析表明,过度的银行业竞争与较差的信用环境会推高ESG评级分歧对银行风险承担的负面冲击;积极践行安全性原则的银行能够缓解该冲击,而较高的流动性储备与良好的盈利能力虽能减弱评级分歧对银行主动风险承担意愿的影响,但对总体及被动风险承担的缓解作用相对有限。本文的研究揭示了贷款客户ESG评级分歧对银行风险承担的影响及作用渠道,为银行实现“防风险”和“稳增长”提供了有益参考。
金融市场
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  双边关系与人民币货币锚效应^*
  Bilateral Relations and RMB Currency Anchor Effect

  孟昊, 任硕, 汤雨欣

  国际金融研究. 0(10): 94-106.

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  本文基于2006—2023年126个国家的研究样本,系统考察双边关系对人民币货币锚效应的影响。研究发现,双边关系深化有效提升了东道国对人民币的锚定意愿与锚定权重。机制分析表明,良好的双边关系可以通过提高双边贸易份额、增强中国的投资嵌入度以及提升人民币互换规模,有效推动人民币货币锚效应的发挥。异质性分析表明,双边关系深化有效提高人民币锚定意愿与锚定权重在双边事件发起主体、中低收入和地理距离更近的国家中更加显著。此外,在与中国文化差异较小的国家中,双边关系对人民币货币锚的选择效应更为显著;而对于文化差异较大的国家,选择效应虽不显著,但在提升人民币锚定权重方面发挥显著的积极作用。本文为在推进人民币国际化进程中如何发挥制度因素作用、统筹经贸联系与金融合作提供了理论与现实依据。
公司金融
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  定向降准政策能否促进小微企业实业投资扩张?^*
  Can Targeted Reserve Requirement Ratio Cuts Promote the Expansion of Real Investment by Micro and Small Enterprises?

  唐火青, 张冀南, 马月

  国际金融研究. 0(10): 107-118.

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  支持小微企业发展是金融服务实体经济的重要任务。定向降准政策旨在引导信贷资源向小微企业倾斜,增强其融资能力并激发投资活力。然而,现有研究多聚焦在贷款可得性层面,尚未系统回答定向降准能否有效促进实业投资扩张的问题。本文基于2014—2025年新三板挂牌企业数据,采用模糊断点回归方法进行评估。研究发现：第一,定向降准政策效果具有显著的宏观环境依赖和时变特征。2014—2017年法定存款准备金率较高时期,政策显著促进了小微企业实业投资扩张;而2018—2025年准备金约束趋于宽松时,政策激励效应不再显著。第二,企业流动性储备情况是信贷向投资传导的重要影响因素。企业流动性储备相对充足时,信贷资金才会转化为实业投资。第三,定向降准通过增加贷款发放的数量机制而非降低融资成本的价格机制促进实业投资扩张。上述发现表明,应将结构性工具置于总量政策背景下统筹设计,定向降准更适用于准备金相对稀缺阶段,而在准备金约束趋于宽松的阶段应更重视价格型结构性货币政策工具的运用。