2021年 10期　刊出日期：2021-10-12

  

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构建中国特色哲学社会科学
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  存量-流量一致框架下金融化的经济增长效应研究

  郝芮琳, 陈享光

  国际金融研究. 0(10): 3-13.

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  本文根据我国经济特征, 构建包含家庭、非金融企业、金融机构和政府的四部门存量-流量一致模型, 利用国家资产负债表和资金流量表数据设定参数和初始值, 模拟了非金融企业“投资替代”、压缩劳动力成本和家庭债务增加等三种金融化冲击对我国经济增长规模和经济稳定性的影响。研究结果显示, 金融化不利于经济增长。三种冲击均使产出持续下降, 并且压缩劳动力成本的消极影响最大。"投资替代”抑制产出的主要原因是非金融企业投资下降, 另外两种冲击抑制产出的主要原因是家庭消费下降。“投资替代”和家庭债务增加会降低经济稳定性, 压缩劳动力成本虽然能在一定程度上提高经济稳定性, 但对经济增长规模的消极影响更突出。进一步研究表明, 金融化将通过恶化收入分配抑制经济增长。
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  地方政府债务对经济高质量发展影响的空间网络与门槛效应研究^*

  张曾莲, 方娜

  国际金融研究. 0(10): 14-25.

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  本文选取2010——2018年我国经济高质量发展水平与地方政府债务宏观经济数据, 运用社会网络分析法探究省际经济高质量发展水平空间关联网络的特征和各省(自治区、直辖市)之间空间关联关系, 重点研究在经济高质量发展水平空间关联特征影响下, 地方政府债务规模对经济高质量发展的非线性关系和传导路径研究。结果表明, 省际经济高质量发展水平空间网络的关联性普遍存在, 且关联性较强。地方政府债务规模对经济高质量发展水平的影响是非线性的, 各省(自治区、直辖市)经济高质量发展空间网络结构特征在两者之间发挥中介效应。显性债务率和隐性债务率都存在三重门槛效应, 但两者一旦超过门槛值, 都不利于提升经济高质量发展水平。这些结论为提升我国经济高质量发展水平, 有效地防范与化解地方政府债务风险提供有益参考。
金融理论与政策
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  国民储蓄率下降会引发系统性金融风险吗?^*

  杨天宇, 朱光

  国际金融研究. 0(10): 26-35.

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  国际经验表明, 低储蓄率与高杠杆率的组合极易引发系统性金融风险。本文构建了包括国民储蓄率、内外债杠杆率和系统性金融风险的统一分析框架, 提出了解释国民储蓄率与系统性金融风险之间关系的三个假说, 并利用跨国面板数据进行了实证分析。结果发现, 第一, 高内债杠杆率下, 国民储蓄率下降引发系统性金融风险的概率较低;高外债杠杆率下, 国民储蓄率下降引发系统性金融风险的概率较高。第二, 在国民储蓄率下降的情况下, 国际资本净流入同时增加了发展中经济体和发达经济体发生系统性金融风险的概率, 经济增长乏力增加了发达经济体发生系统性金融风险的概率。第三, 高外债杠杆率引致发展中经济体系统性金融风险的概率比发达经济体更高。由于自2008年开始, 中国也出现了国民储蓄率下降的情况, 本文认为, 中国应该努力保持国际收支平衡, 通过严防外债杠杆率上升, 更好地守住不发生系统性金融风险的底线。
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  东道国金融开放度、制度质量与中国对外直接投资:“一带一路”沿线国家的证据^*

  国际金融研究. 0(10): 36-45.

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  本文利用2008—2018年中国对“一带一路”沿线国家直接投资数据基于投资引力模型实证研究了沿线国家金融开放度和相对制度质量对东道国获得中国直接投资的影响。研究发现, 东道国金融开放度对获得中国对外直接投资(OFDI)有显著的正向效应, 良好的制度安排能够显著影响东道国金融开放度对中国直接投资的正向促进作用。随着“一带一路”倡议在2013年正式提出和中国对沿线国家直接投资规模的快速增加, 这种正向效应和促进作用均显著下降。按照21世纪海上丝绸之路和丝绸之路经济带划分为海上和陆上不同区域的分析表明, 为提升对外直接投资的质量和经济效应, 中国应优化投资区位布局。研究结论为“一带一路”倡议的合理规划、中国OFDI布局和政府相关政策制定提供参考。
环球金融
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  多元不确定性冲击下国际油价波动风险研究^*

  萧月, 李心丹, 陈丽阳, 陈潜润

  国际金融研究. 0(10): 46-55.

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  本文基于不确定性冲击视角, 系统剖析多元不确定性对国际油价的影响机制, 在运用混频模型识别油价波动特征与关键不确定性的同时, 结合套期保值效率探讨不确定性对油价的预测能力。研究表明:第一, 经济政策层面的不确定性是国际油价波动的底层驱动因素, 其中, 美国经济政策不确定性影响最大, 可更准确地解释并刻画油价长期波动。第二, 引入不确定性的策略能更准确地预测油价波动, 并在套期保值效率这一微观经济指标上表现更好。其中, 考虑期货与现货油价间动态联动及非对称性尾部依赖的对冲策略表现更优。本文在厘清国际油价面临的复杂不确定性的基础上, 探讨提升中国经济韧性的策略与路径, 对促进我国经济高质量发展具有重要现实意义。
金融机构研究
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  法定数字货币与商业银行绩效^*

  周边, 黄叶茂, 周舒鹏

  国际金融研究. 0(10): 56-66.

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  为厘清法定数字货币发行对货币结构及金融机构的影响, 本文从货币结构重塑的角度出发, 构建包含现金、线上支付、法定数字货币在内的支付理论模型, 证明法定数字货币的发行将在一定程度上增加现金的使用范围和场景, 使M, 比重上升, 金融基础设施数字化水平的提高对法定数字货币发行影响的作用方向是不确定的。本文进一步实证探究法定数字货币的发行对商业银行可能产生的影响, 实证结果表明, 法定数字货币发行后, Mo比重的提高会对商业银行经营绩效产生一定负面影响, 但金融基础设施的数字化程度的提高、商业银行多元化经营有利于缓解数字货币发行对商业银行的影响。
金融市场
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  人民币国际化背景下资本账户开放风险测度研究^*

  国际金融研究. 0(10): 67-77.

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  加入SDR后, 人民币国际化与资本账户开放必然存在交互作用。在人民币国际化背景下, 可以运用在岸人民币市场和离岸人民币市场利率平价理论测算实际资本账户开放度, 进行风险测度。研究发现, 随着中国资本账户开放程度不断增加, 分析人民币供求需要在全球金融市场范围内来讨论。整体而言, 实际资本账户开放度具有波动聚集效应。人民币加入SDR以来, 资本账户开放度的波动率呈下降趋势, 资本账户开放风险趋于稳定。但是, POT模型中实际资本账户开放度的ES估计值变大, 说明期望波动率上升, 资本账户开放带来的风险复杂化, 平均波动率变化增加。现阶段, 研究人民币国际化背景下资本账户开放可能出现的风险, 把握好去杠杆和维护流动性基本稳定之间的平衡, 有序化解、处置突出的风险点, 有利于促进人民币国际化和资本账户开放, 实现国家金融安全。
公司金融
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  经济政策不确定性、融资成本和企业创新^*

  郭田勇, 孙光宇

  国际金融研究. 0(10): 78-87.

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  企业创新对于推动我国经济高质量发展具有重要作用。本文利用经济政策不确定性指数和我国上市公司相关数据, 采用逐步回归法建立固定效应模型, 实证研究了经济政策不确定性、融资成本和企业创新之间的关系。结果表明, 经济政策不确定性提高会增加企业融资成本, 阻碍企业创新活动, 且该中介效应为部分中介效应。进一步研究表明, 经济政策不确定性提高时, 我国上市公司更倾向于通过发行债券获取资金。因此, 政府要保持经济政策相对稳定, 完善多层次资本市场体系建设, 推出更多直达实体经济的货币政策工具, 更好地支持企业创新和发展。
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  企业金融化对财务风险的影响——基于经济政策不确定性的调节效应研究^*

  于建玲, 佟孟华, 朱泽君

  国际金融研究. 0(10): 88-96.

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  本文以2007—2019年A股上市公司为研究对象, 考察了企业金融化对财务风险的影响, 进一步探讨了经济政策不确定性对企业金融化和财务风险的调节效应。研究结果表明, 随着企业金融化程度的加深, 财务风险也会增加。经济政策不确定性会降低企业金融化引起的财务风险, 并且该降低效应在治理水平高、金融资产盈利能力强的企业中表现更明显。经济政策不确定性通过改变金融资产结构来降低企业金融化引起的财务风险。作用机制分析表明, 企业金融化增加财务风险的内在机理在于代理成本上升。本文的研究结论为企业合理配置金融资产及政府制定、调整经济政策的频率和透明度提供了参考。