2020年 12期　刊出日期：2020-12-12

  

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构建中国特色哲学社会科学
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  石油美元环流演变、新能源金融发展与人民币国际化研究
  Research on the Evolution of Petrodollar Circulation, New Energy Finance Development and RMB Internationalization

  陈卫东, 边卫红, 郝毅, 赵廷辰

  国际金融研究. 0(12): 3-12.

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  石油是全球重要的战略能源,石油美元发展策略是助力美元国际化快速发展的重要力量之一。随着全球能源格局的变迁,当今石油美元呈现出新特点。第一,石油供求变化对石油美元产生重要影响。第二,石油美元环流出现“东”流、投资渠道多元化以及规模减小的新变化。第三,美元指数与石油价格呈脱钩趋势。同时,新能源和低碳经济开始进入人们的视线,低碳发展已经迫在眉睫。在传统能源作为主导、新能源快速发展的形势下,我国要合理利用自身巨大的能源需求,探索出一条针对不同能源类型的“二元路径”。一方面,争取传统能源结算领域更大话语权;另一方面,布局推广新能源金融,设计、推广并使用“新能源- 人民币”。这既是保障我国能源安全的要求,也是推动人民币国际化的重要契机。
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  通货膨胀预期、资源重配与创新抑制^*
  Research on Inflation Expectation, Resource Reallocation and Innovation Inhibition

  钟腾, 曾剑宇, 何凡, 蒋骄亮

  国际金融研究. 0(12): 13-22.

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  本文采用央行储户调查报告中未来物价预期指数、简单菲利普斯曲线方法和随机游走模型计算预期通货膨胀率,考察了通货膨胀预期对企业研发创新活动的影响及其内在机理。实证结果表明,高通货膨胀预期导致企业创新投入下降,且相比于民营企业,对国有企业的创新活动的负面影响更小。无论是使用高新技术行业子样本、剔除经济刺激年份、替换研发创新衡量指标或采用面板固定效应模型,均不影响结论的稳健性。对影响渠道的检验显示,高通货膨胀预期加大了企业在未来面临融资约束的可能性及市场竞争压力,对研发创新投入产生资源挤占效应。本文的贡献在于,揭示出宏观层面的通货膨胀预期上升会通过影响企业内部的资源配置对企业的研发创新活动产生抑制作用,为优化我国货币政策调控以更好促进创新提供了参考。
金融理论与政策
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  价格调控模式下中央银行基准利率选择
  The Choice of the Central Bank's Benchmark Interest Rate with the Price-Based Monetary Policy Control Mode

  项卫星, 闫博

  国际金融研究. 0(12): 23-32.

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  明确中央银行基准利率,对当前实现存款利率并轨,建立和健全与市场相适应的利率形成与调控机制,乃至价格型调控模式的建立,都具有非常重要的意义。本文研究发现,如果将特定期限业务作为央行基准利率,则7 天逆回购利率较为合适,在不公布操作目标情况下,通过其与DR007 （DR001） 的基差体现货币政策意图,可以逐步尝试转向短端公开市场操作并将其作为基准利率实施调控。如果将货币市场利率目标作为央行基准利率,R001 目标与DR001 目标技术性上都具备条件。但前者市场代表性较强,后者政策指导性较强,因此,尚需结合央行后续政策引导及市场接受程度予以确定。
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  宏观审慎政策使用及其有效性研究——来自全球62个国家的证据^*
  A Study of the Use and Effectiveness of Macro-Prudential Policies-Evidence from 62 Countries

  樊明太, 叶思晖

  国际金融研究. 0(12): 33-42.

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  本文对Cerutti et al. （2017）构建的全球宏观审慎工具指数进行扩展,分析2000—2018 年全球62 个国家宏观审慎政策的使用情况,并采用GMM 动态面板方法对政策有效性进行实证研究。研究结果表明：第一,全球宏观审慎政策在2008 年国际金融危机后呈现方向收紧和力度加大的特征。第二,相较于抑制房价上涨,全球宏观审慎政策在信贷增速管理方面的总体效果更为显著。第三,就抑制信贷规模增长而言,针对家庭借款人的宏观审慎工具的政策效果在新兴市场经济体表现更好,针对金融机构类的宏观审慎工具的政策效果在发达国家更为显著。第四,相较于经济正常时期,宏观审慎工具的信贷抑制效应在金融繁荣期有所增强,在金融萧条期有所减弱,且增强效应大于减弱效应,政策效果在经济周期的不同阶段具有非对称性。基于研究结果提出建议：我国可根据62 个国家宏观审慎工具的使用及其有效性的经验,完善宏观审慎评估和工具箱,结合政策目标相机选择政策工具,改善宏观审慎政策有效性。
环球金融
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  汇率稳定能否促进跨境金融资产投资^*
  Does Exchange Rate Stability Promote Cross-Border Investment in Financial Assets?

  王伟, 谭娜, 王建玲

  国际金融研究. 0(12): 43-53.

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  本文运用引力模型探讨双边汇率波动对跨境直接投资（FDI）、国际资产组合投资（FPI） 以及银行资产的影响,检验汇率稳定能否促进双边金融资产交易。研究发现,双边汇率波动显著降低两国之间的FDI、股权类FPI、长期债券类FPI、短期债权类FPI以及国际银行贷款头寸,但对跨国银行东道国分支机构所在地贷款的影响不大。进一步研究显示,汇率波动对短期债券的影响最大,对对外直接投资的影响最小;资产流动性越强,受汇率波动的影响越大;不同期限的汇率波动的回归结果显示,双边FDI、FPI 对长期汇率波动更敏感;投资母国与东道国汇率风险的增加均显著降低双边金融资产头寸;汇率波动以双边贸易为中介影响双边金融资产头寸。因此,保持汇率的相对稳定将有助于促进外部资产结构的调整,尤其有助于促进对外资产组合投资。
金融机构研究
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  表外业务提高了银行服务实体经济能力吗?——基于银行制造业信贷占比的实证检验^*
  Does Off-Balance-Sheet Business Improve Banks' Ability for Serving the Real Economy?——An Empirical Test Based on the Proportion of Bank Manufacturing Credit

  权飞过, 王晓芳

  国际金融研究. 0(12): 54-62.

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  提升银行对实体经济的服务水平是经济高质量发展的必然要求。本文以制造业信贷占比度量银行服务实体经济能力,通过16 家上市银行2008—2018 年表外业务与信贷结构数据,在计算各银行流动性创造水平基础上,运用逐步回归方法、工具变量法以及面板联立方程检验了表外业务对银行信贷结构的影响。研究发现：表外业务降低了制造业信贷占比,同时削弱了银行流动性创造水平,抑制了流动性创造对制造业信贷占比的促进作用,降低了银行服务实体经济能力。流动性创造的中介效应显著存在,且表外业务主要通过影响银行负债流动性创造而影响信贷结构。表外业务对银行信贷结构的影响还与银行所有制属性有关,不同类型表外业务对银行信贷结构影响存在明显差异。本文的研究结论有助于厘清表外业务对银行信贷结构的影响机理,为表外业务监管以及提升金融服务实体经济能力提供参考和借鉴。
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  影子银行、《资管新规》和企业融资^*
  Research on Shadow Banking, New Regulations on Asset Management and Corporate Finance

  蒋敏, 周炜, 宋杨

  国际金融研究. 0(12): 63-72.

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  影子银行是企业融资的重要渠道。本文将《资管新规》的颁布作为外生 事件,综合运用事件研究法和广义倍差法,考察了《资管新规》颁布前后上市非金融企业 的融资变化。研究发现,《资管新规》出台后,影子银行融资规模迅速萎缩,导致企业的 融资成本、融资约束水平明显提升,但短期债务占比显著下降。本文结果表明,影子银 行能够降低企业的融资成本,缓解企业的融资约束,但影子银行倾向于向企业融出短期 资金,提高了企业的短期债务占比。本文不仅从企业融资的视角考察了《资管新规》的政 策效应,而且为影子银行对企业融资的影响提供了微观证据,具有一定的理论价值与现 实意义。
金融市场
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  贸易开放是否降低人民币实际有效汇率波动——基于省级贸易及价格水平数据的实证研究^*
  Does Trade Openness Reduce the Real Effective Exchange Rate Fluctuation of the RMB?——Empirical Research Based on Provincial Trade and Price Level Data

  金朝辉

  国际金融研究. 0(12): 73-83.

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  本文首先采用Redux模型研究发现,贸易开放在不同冲击下均能抑制实际汇率波动;然后研究各省（自治区、直辖市） 贸易开放总量指标与细化指标对人民币实际有效汇率波动的影响;最后分析产业结构升级与“一带一路”倡议对人民币实际有效汇率波动的作用。研究发现：第一,贸易开放,特别是资本密集型产品贸易开放,能够减少人民币实际有效汇率波动。第二,产业结构合理化与产业结构高度化均能增强贸易开放,特别是资本密集型产品贸易开放,对人民币实际有效汇率波动产生抑制作用。第三,“一带一路”倡议加剧了人民币实际有效汇率波动,原因可能是随着“一带一路”倡议的推进,中国在加大与沿线国家初级产品贸易的同时减少了与沿线国家资本密集型产品贸易。因此,各省（自治区、直辖市） 应加大高端产业研发投入,增强科技创新力度,推进产业结构高度化的同时注重产业结构合理化,借助“一带一路”倡议的契机,通过资本密集型产品贸易开放减少人民币实际有效汇率波动。
公司金融
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  国际资本流动“突然停止”、汇率变动与上市公司信用风险^*
  Research on the Sudden Stop of International Capital Flow,Exchange Rate Changes and Credit Risks of China Listed Companies

  陈奉先, 贾丽丹

  国际金融研究. 0(12): 84-93.

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  本文选取2000—2018年419 家上市公司的季度数据，考察了国际资本流动“突然停止”对微观企业信用风险的影响及作用机制。研究发现，“突然停止”会导致公司信用风险上升。其中，汇率变动发挥调节作用，当汇率贬值1%时，“突然停止”导致企业信用风险上升0.018%。进一步地，当“突然停止”发生时，汇率变动对企业信用风险的影响呈现非对称性。在汇率变动方向方面，汇率升值1%使企业违约率降低0.762%，汇率贬值1%使企业违约率增加1.271%；在汇率变动幅度方面，汇率小幅变动对企业违约率的影响超过汇率大幅变动。基于研究结果，本文认为，有效监测国际资本流动状态、防范国际资本流动“突然停止”、稳步放开对人民币汇率波动幅度的限制，以及提高企业汇率风险管理意识对企业信用风险防控有一定的意义。