2018年 1期　刊出日期：2018-01-12

  

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专栏
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  全球化变局中的增长动力——2017年全球经济金融回顾与展望

  陈四清

  国际金融研究. 376(1): 3-4.

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  2017年国际金融十大新闻

  国际金融研究. 376(1): 5-15.

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金融理论与政策
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  从净资本流动到总资本流动——外部脆弱性理论的新发展

  范小云, 朱张元, 肖立晟

  国际金融研究. 376(1): 16-24.

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  传统外部脆弱性理论认为,经常账户持续性逆差产生的净资本流入是一国外部脆弱性的主要来源。然而,随着各国金融深化水平的提升,跨境资产配置产生的总资本流动对经济体外部脆弱性的影响越来越显著。全球金融危机后,学界开始重视对总资本流动的理论分析与实证检验,并将总资本流动管理纳入金融监管框架之中。针对总资本流动的研究不仅丰富了人们对于外部脆弱性的认识,而且对一国宏观经济政策的制定具有指导作用。本文试图系统评述总资本流动的最新研究进展,从动态特征、驱动因素以及政策应对等方面对现有文献进行系统梳理,详细探讨关于总资本流动的研究热点与主要争论,以期为关注宏观金融风险防范和危机预警的国内外学者提供新的研究视角。
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  投贷联动、资本结构与研发效率——基于科技创新型中小企业视角

  刘渝琳, 贾继能

  国际金融研究. 376(1): 25-34.

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  在经济新常态格局下,金融领域“投贷联动”概念的提出和试点推广打造了科技创新型中小企业融资新模式。本文通过构造独创性的多方利益均衡最优化模型进行理论剖析,并通过直观可视化的模拟分析得出,在一定的资本结构下,“投贷联动”融资模式不仅比“只投不贷”模式具有更高的研发时间效率和风险分散优势,而且比“只贷不投”模式具有更好的现实可行性和风险规避功能。与此同时,相对于“投贷组合”模式而言,“投贷联动”模式具有更高的融资效率。最后,本文从“投贷联动”合作模式与运作模式等方面提出发挥PE/VC与商业银行之间的互动机制和适度创业补贴等对策建议。高效的“投贷联动”模式是推进供给侧改革的有效助推器。
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  宏观经济政策冲击下外部净资产的动态调整——基于估值效应视角的实证研究

  刘琨, 郭其友

  国际金融研究. 376(1): 35-45.

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  随着全球金融一体化的深化,代表国家外部财富的外部净资产除受国际贸易的调整影响外,受估值效应的调整影响也在加深。本文结合两类调整影响,重点从估值效应的视角,考察在国内财政政策与货币政策冲击下外部净资产的动态调整过程。本文通过结构向量自回归（SVAR）和随机动态一般均衡模型（DSGE）的实证分析方法,表明扩张性财政政策和紧缩性货币政策冲击可使估值效应在短期内改善外部净资产,抵消部分由国际贸易带来对外部净资产的恶化效果,但在长期,外部净资产仍是由国际贸易所决定。基于此分析结论,本文以崭新的分析视角,为我国资本在“引进来”和“走出去”的过程中,实现外部财富的增值保值,提供政策建议。
环球金融
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  汇率制度与货币政策框架：演变、特征与启示

  刘晓辉, 张璟

  国际金融研究. 376(1): 46-56.

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  本文利用IMF发布的《汇率安排与汇兑限制年报》,考察了2000—2015年期间全球汇率制度与货币政策框架的发展演变及特征。研究发现：第一,全球,尤其是新兴市场和发展中国家的汇率制度分布并未表现出向两极发展的趋势,虽然固定汇率制度占比持续稳定增长,但浮动汇率制度占比不断减少的同时,中间汇率制度占比持续强劲上升。第二,汇率锚和通货膨胀盯标制的货币政策框架日益盛行。第三,在汇率锚的货币政策框架中,美元是最主要的锚货币,欧元次之。第四,很多经济体在采用通货膨胀盯标制的货币政策框架的同时,实行浮动汇率制度。这种浮动汇率制度与通货膨胀盯标制并行的政策操作范式,有望成为国际货币体系发展的重要方向。
银行业研究
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  “监管沙盒”制度设计和实施特点：经验及启示

  张景智

  国际金融研究. 376(1): 57-64.

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  近年来,金融科技在我国蓬勃发展,如何在有效防控风险的前提下鼓励金融科技创新是当前面临的一个重要课题。本文对各国家和地区“监管沙盒”制度设计进行提炼总结,实施情况和特点进行实证研究,结合当前我国金融创新发展趋势和金融监管体系特点,提出建立我国“监管沙盒”制度的启示。“监管沙盒”是现行法律框架下的相机决策制度安排,具有甄别、宣示和窗口作用。金融科技创新未改变金融本质,测试项目不得逾越监管底线。制度设计应与本国监管体系相匹配,对现行法律规制形成有益补充。制度设计融入原则导向监管理念,实施过程中严格甄别、筛选;制度设计应突出金融消费者权益保护,实施过程更须密切关注信息安全。在此基础上,本文提出了运用“监管沙盒”发展我国金融科技的相关政策建议。
金融市场
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  泰勒规则、股价波动与人民币汇率动态决定

  江春, 司登奎, 李小林

  国际金融研究. 376(1): 65-74.

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  本文基于引入股票价格的泰勒规则汇率模型,刻画股价与宏观经济基本面影响人民币汇率动态决定的微观机理,并采用非线性自回归分布滞后模型（NARDL）对2005年7月—2016年4月样本期间内人民币汇率的动态变化及其成因进行实证分析。研究发现,中美股价差、息差、物价差、产出缺口差与汇率预期对人民币汇率的影响具有“时域”稳定性及显著的非对称性。汇率预期对人民币汇率的动态变化发挥着最为重要的作用,中美产出缺口差、股价差、息差与物价差对人民币汇率的影响依次减弱。特别地,中美股价差的正向波动短期内会助推人民币汇率升值,但长期内会改变升值趋势,甚至引发人民币汇率贬值;而中美股价差的负向波动在长期和短期内均会引起人民币汇率贬值。基于此,本文认为,包含股票价格的泰勒规则汇率模型对汇率变动具有较强的解释力,能够为公众预测人民币汇率动态变化、政府制定政策以稳定人民币汇率等提供参考。
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  汇率错位、技术进步与经济增长

  陈平, 殷明明, 王伟

  国际金融研究. 376(1): 75-85.

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  本文在1960—2014年间112个主要国家与地区的非平衡面板数据的基础上,从技术进步的视角出发,对技术进步在汇率错位影响经济增长过程中的中介作用进行了全面考察,并通过改变汇率错位的测度方法进行稳健性检验,对基准模型结论的可靠性进行了验证。结果发现：汇率低估对技术进步和人均GDP增长率的提升有显著的促进作用;汇率低估带来的技术进步显著促进了人均GDP增长率的提升;汇率低估除对经济增长有直接影响外,还通过技术进步渠道对经济增长产生间接影响,技术进步的中介作用显著;发达国家和发展中国家样本下技术进步在汇率错位影响经济增长过程中均发挥了显著的中介作用。
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  人民币汇率指数有效性研究

  何青, 张策, 郭俊杰

  国际金融研究. 376(1): 86-96.

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  本文利用SVAR模型、OLS回归和基于利率平价的无套利模型三种方法对CFETS人民币汇率指数以及参考BIS货币篮子和SDR货币篮子计算的人民币汇率指数的有效性进行定量分析。研究结果表明,在现阶段,参考SDR货币篮子的汇率指数对于引导人民币汇率预期,缩小人民币离岸在岸价差以及维护金融稳定有着更加明显的作用。本文建议,CFETS人民币汇率指数的编制应该通过涵盖更多的货币,并且在权重设定中更多地考虑金融使用、货币地位和市场规模等金融因素来提高自身的有效性。