2016年 5期　刊出日期：2016-05-07

  

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金融理论与政策
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  国际大宗商品价格波动、投资驱动、货币供给与PPI低迷——基于TVP-VAR-SV模型的动态分析

  龙少波，胡国良，王继源

  国际金融研究. 354(5): 3-14.

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  2012年2月以来,我国PPI处于负增长区间运行的态势已经长达40多个月,说明我国生产领域已在较长时间内处于通缩的状况。为了对比和分析造成此轮我国PPI持续低迷的原因,我们使用TVP-VAR-SV模型进行了实证研究。研究结果发现,国际大宗商品价格持续下跌是2012年以来PPI低迷的最为重要的因素,并已经影响到了生产企业的盈利状况;在我国长期产能过剩背景下,投资需求下降对PPI的下跌有重要影响;货币供给收缩也对PPI的走软有一定的影响。在经济新常态下,我们需要适当地加大结构性投资的力度,扩大需求以应对PPI的持续下跌。
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  跨期平滑还是风险分散?——对中国对外净资产“估值效应”的再考察

  韩永超，杨万成

  国际金融研究. 354(5): 15-26.

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  Gourinchas & Rey（2005）提出,衡量一国经济外部失衡要考虑资产“估值效应”,而学界对估值效应起因的理解包括“跨期平滑消费”和“风险分散”两种思路,各自对应了可预期、未预期的估值效应。本文阐述了估值效应对外部均衡的调节机制,评价了两类估值效应对宏观经济的影响。实证研究中,本文根据中国样本数据估算外部失衡指标,并使用结构向量自回归（SVAR）与方差分解方法,具体展现了外部失衡的调节模式。本文发现,2010年之后未预期估值效应对外部失衡的影响增加,且未预期估值效应与宏观经济指标之间确实可能存在风险对冲的关联。同时,外部失衡对货币供给造成的冲击规模不断减小。上述实证结果说明,意愿结售汇制度一定程度上使货币供给对外汇储备存量变动的敏感性降低;同时,估算并理解“未预期估值损益”,应成为货币当局应对“外部失衡”的一项重要工作。
环球金融
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  “金砖国家”流动性冲击风险的影响因素研究

  安辉, 丁志龙, 谷宇

  国际金融研究. 354(5): 27-37.

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  近十多年来,随着经济全球化的不断加深,以“金砖国家”为代表的新兴经济体持续地受到流动性冲击风险的影响。本文以金融压力指数衡量“金砖国家”面临的流动性冲击风险,基于影响流动性冲击风险的国际因素、传导因素和国内因素,构建了影响“金砖国家”流动性冲击风险指标体系;在此基础上,本文运用2000年1月-2014年9月“金砖国家”的月度数据,通过面板Logit模型对国际、传导和国内三个维度的影响因素进行实证分析,并对“金砖国家”在 2008-2014年金融危机爆发以来所承受的冲击风险进行测算。结果发现,传导因素对“金砖国家”流动性冲击风险影响最显著,国际因素其次,国内因素影响很小。本文据此提出了“金砖国家”防范流动性冲击风险的政策建议。
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  日本量化宽松政策的特征及对股票市场短期影响研究——基于事件分析法

  郭红玉, 许争, 佟捷然

  国际金融研究. 354(5): 38-47.

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  日本量化宽松货币政策具有目标明确、实现路径清晰和风险容忍度提高等特征,本文将日本量化宽松政策实施以来的代表性货币政策公告作为事件窗,运用事件分析法,考察了量化宽松政策对日本股票市场的短期影响。本文的研究结果显示：（1）联合声明和QQE2事件对日本股票市场存在显著的正向影响;（2）两次事件发生期间,日本股票市场累计超额收益率走势几乎一致;（3）从行业来看,QQE2对行业的影响程度比联合声明更加显著。实证结果表明,量化宽松政策对日本股票市场产生了积极的影响,货币政策作用得到有效发挥。结合我国股票市场当前情况,日本央行经验对改善我国货币政策操作手段和方法具有现实参考意义。
银行业研究
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  货币政策、监管政策与银行信贷行为——基于中国银行业的实证分析（2002-2012）

  魏巍, 蒋海, 庞素琳

  国际金融研究. 354(5): 48-60.

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  本文采用BANKSCOPE数据库中2002-2012年间中国116家银行的相关数据,对货币政策和监管政策对银行信贷行为的影响进行了深入研究,同时也对不同资本充足性监管压力下的银行信贷行为进行了研究。结果表明,货币政策仍是影响我国银行信贷行为的重要因素。在监管政策中,合格稳健的资本持有水平有利于银行信贷增速的提升,其在与货币政策的协调作用中会弱化紧缩货币环境对银行信贷扩张的负面影响,且不同资本充足性监管压力下的银行信贷行为也存在差异,而动态拨备率与流动性比率对银行信贷行为的影响尚不显著。本文不仅剖析了货币政策和监管政策对银行信贷行为的影响效果,也指出两个决策当局为避免政策效果冲突存在政策协调的必要性。
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  资本约束对我国商业银行资产负债表影响的实证研究

  刘晓锋, 朱大鹏, 黄文凡

  国际金融研究. 354(5): 61-71.

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  随着资产规模的持续扩张以及资本监管的强化,如何应对资本约束已经成为我国商业银行面临的最紧迫问题。本文利用16家上市银行2000-2014年的面板数据,分析了资本约束对商业银行资产负债表行为的影响,包括资产负债表调整的内容、方向与相对力度。实证结果显示,商业银行在面临资本约束时会同时对资产和资本项进行调整,但是资本项的调整力度要远大于资产规模,而资产结构调整的贡献非常有限;在资产项调整中以贷款资产为主,资本约束将限制贷款总体规模的增长,但是风险权重较低的个人贷款增速反而更快。本文的研究发现,对于理解商业银行行为以及制定监管政策均有重要意义。
金融市场
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  基于GAST分布的国际原油市场下行风险预测及后验分析

  吕永健, 王鹏

  国际金融研究. 354(5): 72-84.

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  本文基于包括GAST在内的多种统计分布建立风险预测模型,深入考察各种模型在原油市场下行风险预测中表现出的精确性差异,主要结论：（1）原油市场收益分布的左、右尾部的“厚度”显著不一致;（2）正态分布不能刻画原油市场分布的“尖峰和厚尾”和“有偏”等特征,在6种分布中表现出了最弱的风险预测精确性;（3）GAST分布不仅可以刻画原油市场收益分布的“有偏”特征,而且可以分别刻画收益分布左、右尾部的“厚尾”特征,并表现出了相对最高的VaR测度精确性。我们认为,就精确地预测原油市场下行风险而言,GAST分布可以作为相对合理的统计分布模型。
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  融资融券渐进式扩容的政策效应研究——基于多期DID模型与Hausman的检验

  姚磊, 姚王信

  国际金融研究. 354(5): 85-96.

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  中国融资融券业务的四次扩容政策及其对市场的影响都是渐进式的。多期DID模型能更好地处理融资融券对A股市场的影响,Hausman检验为该模型提供了稳健性检验工具。除基于2015年数据的实证结果（受其他多种因素影响）显示显著增加A股市场流动性和波动性外,对前四次扩容政策市场的影响表明,融资融券显著减少市场流动性（影响程度随不断扩容而降低）、微幅强化A股市场的波动性（有时正向强化、有时负向强化）;同时,融资融券政策效应的实现过程是曲折的,不同期间的政策效应存在差异。该研究结论为融资融券相关的渐进式改革提供了新的经验证据。