2016年 4期　刊出日期：2016-04-07

  

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专栏
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  人民币贬值背景下中国跨境资本流动：渠道、规模、趋势及风险防范

  陈卫东, 王有鑫

  国际金融研究. 354(4): 3-12.

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  本文尝试建立一个既包括合法渠道,又包括地下渠道在内的测算框架,对人民币贬值背景下的跨境资本流动渠道和规模进行深入分析。合法渠道下,其他投资是金融账户资本外流的主要渠道,企业财务安排导致境外贷款和贸易信贷显著收缩;证券投资是金融账户资本外流的重要渠道;扣除掉估值效应,2015年我国外汇资产实际流出额约占我国官方和民间持汇资产名义减少额的71.8%。灰色渠道下,进口低报是香港贸易套利资金流入的主渠道;净误差与遗漏项中隐含的跨境资本流动占同期金融账户逆差的27.2%。此外,从中长期看,我国跨境资本流动在规模、币种、动机、主体和结构等方面都将出现一些新变化。我国应进一步加强宏观审慎金融监管,完善跨境资本流动监测体系,做好日常风险防范;同时,积极丰富应对潜在金融风险的应急工具箱,制订相关应急预警方案或备用计划,未雨绸缪,防患于未然。
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  IMF的资本流动管理框架

  张春生

  国际金融研究. 354(4): 13-25.

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  长期以来资本流动缺乏统一管理框架,地区性或双边协定未考虑资本流动相关政策对全球宏观经济与金融稳定的影响,易导致国际货币体系不稳定,金融危机爆发后IMF的理论研究与实际行动都支持资本管制的合理性与正当性,国际社会迫切需要建立一套对资本管制合理定位的综合的、灵活的、兼顾的资本流动管理规则。2010年以来,IMF董事会讨论通过了一系列文件并形成了制度观点,建立起普遍接受的国际资本流动管理框架,内容包括资本流动管理工具、资本流入管理、资本流出管理、资本流动监管等。此框架对于我国当前的资本外流管理具有借鉴意义。
金融理论与政策
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  时变、美联储加息与中国产出——基于TVP-VAR模型的实证分析

  孙焱林, 张倩婷

  国际金融研究. 354(4): 26-36.

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  美联储加息对中国产出的影响受中国制度变迁、对外开放度、经济景气度等多因素影响,并因时而异。本文基于国际货币政策溢出效应理论,选取中美两国1996-2015年的季度数据,建立TVP-VAR模型,分析美联储加息对中国产出影响的时变特征与结构性变动,并从汇率和利率两个渠道进行解释。结果表明,1999年和2004年的正向刺激分别得益于逆向调控刺激信贷和人民币贬值促进出口,而当前全球经济依然疲弱,资本流出和美国进口需求下降的负面效应凸显,冲击表现为负。最后,依据研究结果和对美联储加息进行的预判给出中国对冲其负面效应的政策建议。
环球金融
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  美元指数的动态演化机理——基于扩散模型的实证分析

  陈强, 陈娟, 陈道轮

  国际金融研究. 354(4): 37-48.

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  本文基于扩散模型的三类计量检验方法对美元指数的动态演化机理进行实证检验,并利用扩散模型的非参数核估计方法对检验结果进行更深入的分析。实证结果表明,美元指数数据在不同时期都存在均值回复特征,美元指数的波动在前后期有较大的差异,波动函数的更一般化设定有利于较好地改善美元指数动态的拟合。另外,对所考察的美元指数数据,其整个扩散模型错误的原因主要在于对波动函数的设定不足,而其受漂移函数设定的影响较小。相对而言,后期的美元指数动态较前期的美元指数动态更容易被扩散模型所拟合。
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  中美上市公司国际竞争力研究——基于高端制造业和信息技术业的实证分析

  陈虹, 徐融

  国际金融研究. 354(4): 49-61.

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  深入研究我国高端制造业和信息技术业（IT业）上市公司的国际竞争力对顺利实施《中国制造2025》规划尤为重要。本文选取中美两国高端制造业和IT业共106家上市公司作为研究对象,运用因子分析法对两个行业上市公司的国际竞争力分别做出评价。研究结果表明,中国上市公司与美国上市公司仍有较大差距,IT业差距更加明显;市场规模、盈利能力、内部人激励等因素对国际竞争力的影响较大;美国公司在上述因素中优势较为明显,中国上市公司的优势则集中在股权集中度、成长能力、市场表现等方面。
银行业研究
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  非利息收入降低了银行的系统性风险吗?——基于规模异质的视角

  朱波, 杨文华, 邓叶峰

  国际金融研究. 354(4): 62-73.

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  本文在使用新近发展的成分预期损失（CES）方法对2008-2014年期间我国14家上市银行系统性风险进行度量的基础上,应用面板门槛模型对其与银行非利息收入的关系进行了分析。结果表明,银行非利息收入与系统性风险之间存在非线性关系,规模较大的银行非利息收入业务分散了系统性风险,而规模较小的银行却导致系统性风险的上升,信息披露质量方面的差异是非对称效应存在的重要原因。宏观审慎监管既要注重规模效应,又要重视中小银行非利息收入业务的潜在影响,还需关注不同银行信息披露质量方面的差异。
金融市场
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  基金组合披露、投资者关注与业绩持续性

  于瑾, 刘翔, 丁春霞

  国际金融研究. 354(4): 74-83.

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  本文以2006年至2014年间开放式股票型基金为样本,从投资者关注角度,研究分析了基金投资组合披露对其业绩持续性的影响。结果表明,超短期内投资者具有明显的反应不足,未能对组合披露足够关注。短期内组合披露会引发一定的市场关注,投资者模仿绩优基金投资组合并摒弃绩劣基金投资组合,投资者关注度会强化基金业绩持续性,且强化效应具有不对称性,投资者关注对绩优基金业绩持续性的影响更明显。此外,绩优基金可以将基金投资组合披露作为一种重要策略。
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  香港离岸人民币市场的发展对我国货币政策中间目标的动态影响——基于广义脉冲响应的分析

  刘华, 朱佳青, 李广众

  国际金融研究. 354(4): 84-96.

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  本文研究离岸人民币市场的发展对中国货币政策中间目标的影响。理论和实证分析表明,香港离岸人民币市场的发展对中国货币政策中间目标构成了“替代效应”,在一定程度上降低了货币政策实施的有效性。从实证结果看,银行信贷作为货币政策中间目标的有效性也在逐渐下降。从短期来看,由于香港人民币离岸市场尚不成熟,对内地货币政策中间目标的替代效应不大。从长期来看,可能会对内地货币政策的有效性产生较大冲击,在货币政策操作中应充分考虑离岸市场的影响。