2015年 8期　刊出日期：2015-08-12

  

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特稿
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  论通货紧缩的成本：历史回顾

  Claudio Borio,Magdalena Erdem,Andrew Filardo,Boris Hofmann

  国际金融研究. 338(8): 3-14.

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  当商品和服务的价格出现持续下降时,货币成本随之上升,因此会引发关于通货紧缩的担忧。本文基于1870-2013年期间38个经济体的数据,从实证角度检验了经济增长和通货紧缩之间的历史关系。实证结果表明,通货紧缩与经济增速放缓之间的关系非常薄弱,并且这一关系主要存在于大萧条时期。然而我们发现,经济增长和资产价格下跌之间具有密切的联系,这一关系在第二次世界大战后的房地产市场尤为明显。我们并未发现高负债会引起商品和服务成本的提高,即债务通货紧缩。其中的例外是,房地产价格和私人债务之间相互影响引起的经济下滑。
金融理论与政策
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  关于国家外汇储备相关问题的探讨

  王永利

  国际金融研究. 338(8): 15-20.

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  我国外汇储备的运用管理一直是学术界讨论的热点。本文在分析我国外汇储备变化过程及暴露的问题的基础上,探讨了外汇储备的合理规模,深入分析了央行外汇储备与财政外汇储备的性质、财政购买外汇储备的成本及影响,提出了形成财政外汇储备与央行外汇储备相互配合、财政政策和货币政策密切协作的机制的思路和理念。
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  美国非常规货币政策退出与中国实际产出——基于信号渠道的国际分析

  白玥明,王自锋,陈钰

  国际金融研究. 338(8): 21-30.

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  本文将政策预期影响扩展到国际货币政策溢出效应进行理论分析,并通过构建VEC模型和EGARCH模型对美联储非常规货币政策通过信号渠道对中国实际产出的影响进行了实证检验。结果表明,非常规货币政策的实施会通过影响中国私人部门预期的方式影响中国实际产出,美联储货币政策信号冲击对中国实际产出有明显的影响。从本文的经验分析可以推测,非常规货币政策的退出会通过信号渠道对中国实际产出产生负向冲击,紧缩性货币政策信号的发出会对中国实际产出的稳定产生不利影响。根据理论及实证分析结论,本文提出了相关政策建议。
环球金融
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  国内股市与国际股市、大宗商品市场的溢出效应研究

  闻岳春,王婕,程天笑

  国际金融研究. 338(8): 31-43.

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  在我国加快金融市场对外开放的趋势下,伴随着国际大宗商品交易金融化程度的提高,国内股市将同时面临来自国际股市与国际大宗商品市场的冲击。本文分别基于VAR模型与DCC-MGARCH模型,从收益率溢出与波动率溢出两个角度,实证分析了国际金融危机前后,国内股市与美国、欧洲、日本、中国香港等主要国际股市,以及石油、铜、黄金等主要国际大宗商品市场间的相互作用与影响。研究结论表明,国际股市不仅直接影响国内股市的收益与波动,而且间接通过国际大宗商品市场对国内股市产生收益率与波动率溢出;伴随着国际大宗商品市场金融化程度的提高,国际大宗商品市场对于国内股市的直接性溢出效应不断增加。
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  公共债务管理：金融危机的挑战与未来改革方向

  熊爱宗

  国际金融研究. 338(8): 44-52.

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  美国金融危机以及随后的欧洲主权债务危机的爆发凸显了加强公共债务管理的必要,完善现行公共债务管理规则成为全球经济治理当务之急。在国际层面,由国际货币基金组织和世界银行共同制定的《公共债务管理指南》为各国进行公共债务管理提供了参考,但是此次危机也显示出其仍存在诸多需要改进的地方。为此,本文认为应从以下三个方面推动公共债务管理规则改革：第一,加强对于公共债务的技术性管理,缓解各国公共债务压力;第二,完善和修订公共债务管理原则,促进公共债务的可持续发展;第三,加强公共债务管理与其他宏观经济政策的协调,避免公共债务管理政策与其他政策的目标冲突与政策相互溢出。
银行业研究
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  基于商业银行微观特征的货币政策信贷反应研究

  段军山,丁志强

  国际金融研究. 338(8): 53-63.

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  本文通过构建面板计量模型,对2004-2012年134家国内银行的微观特征与货币政策信贷反应的关系进行了实证研究。结果表明,整体上我国商业银行的货币政策信贷反应方向与货币政策调控方向是一致的,基础货币扩张带来了银行信贷增加,银行微观特征对货币政策变化时的信贷反应具有一定影响,其中外资银行相对内资内银行的信贷敏感性更强。另外,银行流动性与资本充足率作用相对比较明显,而银行盈利能力与规模的作用比较小。在将货币政策划分为相对紧缩与相对宽松分别进行研究时,本文发现相对宽松的环境下商业银行的信贷反应更加一致,说明这一时期的货币政策更为有效。
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  银行利差与表外业务的内生性研究——基于中国上市商业银行2008-2013年的实证分析

  于研魏,文臻杰

  国际金融研究. 338(8): 64-74.

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  本文运用中国16家上市商业银行2008-2013年的数据,通过联立方程组模型以及内生转换模型探讨去除商业银行存贷业务与表外业务的内生性影响。结果发现,净息差与表外业务的关系与传统理论吻合,为负相关。联立方程组模型并不能挖掘出导致样本发生选择性偏误的内生因素,而内生转换模型通过将表外业务的发达程度分为高、低两个体制,Ho-Saunders的净息差定价方程在高体制中更显著,并要求更小的风险回报,说明商业银行通过表外业务的扩展,不仅平滑了利润,而且对冲净息差定价中的非系统性风险。但是不同性质的商业银行在运营抉择时所产生的样本自选择性偏误对净息差定价方程的影响不一。
金融市场
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  非贸易品相对价格能解释人民币双边实际汇率的波动吗

  谭小芬,龚力丹,杨光

  国际金融研究. 338(8): 75-86.

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  本文测算了1997-2014年中国与43个贸易伙伴国家（地区）的贸易品和非贸易品价格,采用均方误差分解法和方差分解法对实际汇率进行分解,发现非贸易品价格对人民币实际汇率的解释程度较小,人民币实际汇率的变化主要受到贸易品价格偏离一价定律的影响。贸易联系越紧密、财政支出占比越低、制造业占比越高的国家,非贸易品价格对双边实际汇率的影响越大,但是人均GDP的差异对非贸易品价格在实际汇率波动中的作用没有显著影响。2005年之后,非贸易品价格对人民币双边实际汇率的解释程度相对于2005年之前明显提高,这与2005年后中国人口红利衰减、人民币汇率制度改革以及贸易自由化有关。
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  金融资产收益率分布是对称的吗——基于国际汇率市场的实证证据

  王鹏,吕永健

  国际金融研究. 338(8): 87-96.

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  金融资产收益分布的非对称性不仅是投资组合选择过程中应该考虑的一个重要因子,而且与风险识别与测度也有着千丝万缕的联系。本文采用Lisi（2007）提出的一种基于Bootstrap思想的金融资产收益分布非对称性测度方法,开展了对国际上8种主要汇率日收益率非对称特征的全面深入检验。结果表明：除CNY/USD汇率的日收益率分布具有较为明显的非对称特征外,其余7种汇率的日收益分布在较高置信水平上都可以被认为具有对称特征。另外,实证结果验证了“偏度系数法不适用于具有较强自相关性的金融资产收益序列”的论断。本文的研究结果,为金融时间序列非对称特征的考察及国际汇率市场价格变化分布特征的研究提供了新的证据。