2015年 4期　刊出日期：2015-04-12

  

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专栏
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  关于中国外汇储备管理主导权的探讨

  吴念鲁, 杨海平

  国际金融研究. 338(4): 3-11.

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  近期,有专家学者提出由财政部通过发行特别国债筹借资金,购买部分外汇储备,从而使财政部成为外汇储备管理主体,本文针对这种观点展开分析。首先,本文分析了相关的国际经验,以及不同外汇储备管理模式的利弊及法理基础。从长远看,我国外汇储备管理体制从现行模式过渡到财政部主导的双层管理模式具有一定的合理性。其次,本文对发行特别国债并据以实现外汇储备管理主导权转移的可行性进行了分析。由于中国外汇储备数额特别巨大,且存在特殊的外汇储备形成机制,大规模发行特别国债购买外汇储备的方案可能会对金融市场、货币政策框架、央行资产负债表以及宏观经济造成巨大影响。最后,在保持中国人民银行主导外汇储备管理的前提下进行部分微调是当前的最优选择,这在改革进入最后攻坚阶段的关键时期,必须理性对待。
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  关于新兴市场国家外汇储备管理的若干问题

  葛奇

  国际金融研究. 338(4): 12-21.

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  随着新兴市场国家外汇储备积累的迅速增长,外汇储备管理的目标也日益由平衡流动性、安全性和盈利性向注重投资回报的战略转变。如何在满足外汇储备的充足水平和最优水平的前提下,通过对外汇储备资产币种的合理配置以期达到资产收益的最大化也就成为当今新兴市场国家外汇储备管理的重要内容。本文探讨了采用风险加权计量法测算的新兴市场国家外汇储备的充足水平以及建立在成本-效益分析基础上的外汇储备的最优水平,并与中国的外汇储备实际情况进行比较;分析了货币计价单位的选择以及汇率目标的设定对外汇储备资产的币种构成及风险、收益的影响。
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  中国的高额外汇储备可持续吗?

  罗素梅, 张逸佳

  国际金融研究. 338(4): 22-33.

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  在我国持有高额外汇储备并面临不断贬值的背景下,本文以外汇储备的来源结构变化为视角,通过分析影响高额外汇储备可持续性的决定因素,揭示我国外汇储备持续增长的主要原因和内在机制。然后选择相关数据和指标,构建VAR模型,对外汇储备可持续性决定因素进行实证检验。研究结果表明,国内生产总值、外商直接投资、汇率、利率、出口依存度是决定外汇储备可持续性的主要因素;在不同时间维度,各因素对外汇储备可持续性的影响作用各异,短期内由出口依存度主导,在长期主要由国内生产总值、外商直接投资、汇率等取代,而国内生产总值在长期发挥主导性作用。金融危机后中国经济面临转型,逐步从出口导向型的发展模式向内需拉动型过渡,从长期来看,庞大经济体量下的外汇储备规模增速将放缓,并可能出现逐步下降的趋势。当务之急是,我国仍要考虑合理配置外汇储备,发挥其特殊作用,并使其更好地保值增值。
金融理论与政策
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  日本宏观审慎监管的政策效果与启示——基于信贷周期调控的视角

  于震, 张超磊

  国际金融研究. 338(4): 34-44.

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  金融危机的频繁发生使各国金融监管部门充分意识到,宏观审慎监管是有效防范系统性金融风险的有力工具。日本作为银行主导型金融体系的代表,为应对巨额银行坏账,从2002年开始实施金融再生计划,并将宏观审慎监管理念成功注入金融监管中,金融体系稳健性得到了显著提升。基于这一背景,本文采用多种实证分析方法,以2003年为分界点,检验了日本信贷周期与经济周期关联性的前后变化。结果表明,日本向宏观审慎监管过渡后,信贷周期存在阶段性逆经济周期现象,即宏观审慎监管有效抑制了信贷顺周期性,阻止了金融系统性风险向实体经济的转移。日本宏观审慎监管实践对于中国宏观审慎监管体系的建立和完善具有一定启示和借鉴作用。
环球金融
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  欧元区与美国量化宽松政策特征、效果及影响比较分析

  陆晓明

  国际金融研究. 338(4): 45-51.

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  量化宽松政策（QE）是2008年以来全球主要央行应对经济金融困境的创新政策手段。就在美联储结束QE计划之后,欧央行于2015年1月公布了其QE计划,其实施及效果是目前全球金融市场关注的焦点。然而,关于QE实施及成功的条件目前既无理论依据也无历史经验可资借鉴,本文采用迄今最成功的范例——美联储QE实践作为参照物,探讨QE实施及成功的一般条件和局限,比较和分析欧央行QE与美联储QE的特征、异同,以此为基础评估和预测欧央行QE的效果,并探讨其对美国、中国经济及金融市场的影响。
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  制度环境结构质量对利率市场化改革的影响

  万荃, 孙彬

  国际金融研究. 338(4): 52-63.

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  本文基于六个影子货币国家和国际货币国家20年跨国数据构建面板数据模型,从制度环境结构有效性的视角,针对信贷管制、利率管制、银行业进入壁垒、银行业监管、银行部门私有化程度、国际资本流动管制和证券市场成熟度等7类金融制度环境进行结构分析,研究制度环境各个子结构配套制度建设对深化改革的推动作用,并针对不同类型国家发挥作用的制度因素差异性展开探讨。研究结果发现,从制度有效性看,信贷管制制度、银行监管制度以及私有化制度三项制度环境结构质量水平在利率市场化改革中发挥重要作用;从制度差异性看,对于本币实现国际化的国家,应重视逐步放松国际资本流动管制,以实现金融市场外部资金供需的平衡,而对于本币未实现国际化的国家,应重视逐步放松准入壁垒管制。
银行业研究
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  流动性冲击、银行结构流动性和信贷供给

  廉永辉, 张琳

  国际金融研究. 338(4): 64-76.

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  商业银行的结构流动性综合了银行融资稳定性和资产流动性两方面信息,从而可以更全面地反映银行的流动性风险状况。应用我国85家商业银行2006-2012年面板数据,本文首先测算了净稳定资金比率、核心融资比率和存贷比三个结构流动性指标,在此基础上的实证检验发现,结构流动性具有减弱流动性冲击对银行信贷供给负向影响的调节效应。进一步分析发现：（1）结构流动性的调节效应显著存在于城市及农村商业银行组,但在国有及股份制银行组中不显著;（2）资本充足率较高的银行组中,结构流动性的调节效应更明显;（3）存贷比指标的调节效应不够稳健。本文研究对完善我国商业银行流动性风险监管指标体系具有重要的政策启示意义。
金融市场
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  欧元区通货膨胀持久性及其货币政策启示

  张桥云, 郭维蓬, 缪海斌

  国际金融研究. 338(4): 77-86.

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  本文基于线性模型和门限模型分析了欧元区通货膨胀持久性的动态特征。结果表明,欧元区通货膨胀率具有较高的通货膨胀持久性;危机前的通货膨胀持久性低于危机后的通货膨胀持久性;在通货膨胀低于目标值的状态下,通货膨胀的持久性增加;在通货膨胀高于目标值的状态下,通货膨胀持久性下降,且货币政策对通货膨胀持久性的影响在高通货膨胀状态下要比在低通货膨胀状态下更为明显。因此,货币政策的调整应该充分考虑通货膨胀的持久性特征及其内在的非线性。负利率货币政策短期内无法达到预期效果,有必要采用更多的数量型货币政策工具。
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  人民币汇率对CPI传递效应分析——基于均值与波动溢出层面的视角

  王胜, 田涛

  国际金融研究. 338(4): 87-96.

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  本文基于二元VAR-GARCH（1,1）-BEKK模型从均值与波动层面实证分析了汇率变动与CPI变动的关联性。研究表明,从均值层面看,汇率变动是CPI变动的Granger原因,CPI变动不是汇率变动的Granger原因;从波动层面看,汇率波动性对CPI波动性存在显著ARCH效应,说明汇率波动水平会显著影响CPI的波动大小,但是CPI波动水平对汇率变动的ARCH效应不显著。汇率变动与CPI变动之间存在显著的“时变性”,通胀环境以及我国进口产品结构的变化是“时变性”的主要原因。